陕西煤业(601225):业绩稳健增长 价值投资之选

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/杜冲/周杰 日期:2021-05-07

  事件:2021年4月29日公司发布2020 年年度报告,报告期内,公司实现营业收入948.60 亿元,同比增长28.66%;利润总额240.08 亿元,同比增长23.83%,归母净利润148.83 亿元,同比增长27.85%;经营活动产生的现金流净额为211.40 亿元,同比增长9.08%;基本每股收益1.54 元,同比增长28.34%。

      2021 年第一季度实现营业收入347.66 亿元,同比上升86.72%。利润总额64.79 亿元,同比增加65.54%;归母净利润33.71 亿元,同比增加43.36%;扣非后归母净利润37.10 亿元,同比增加69.61%;基本每股收益0.35 元,同比增加45.83%。

      点评:

    2020 年自产煤产销量同比分别增长9.06%、9.27%,煤价下滑拖累煤炭主业经营业绩表现。2021 年Q1 煤炭价格同比增长16.40%,带动业绩大幅增长,超过我们的预期。

      2020 年度,公司实现煤炭产量1.25 亿吨,同比增长9.06%,产量增长主要受益于小保当矿产量的释放;实现煤炭销量2.42 亿吨,同比增长35.36%,其中自产煤销量1.24 亿吨,同比增长9.27%。煤炭售价为363.45元/吨,同比下降20.03 元/吨,降幅5.22%。原选煤单位完全成本211.32元/吨,同比上升0.80 元/吨,增幅0.38%,基本维持稳定。2020 年度煤炭业务实现收入920.38 亿元,同比增长30.34%;发生成本667.78 亿元,新收入会计准则下将原来计入销售费用的运输费调整到营业成本,叠加贸易煤销量增加影响,导致同比增长61.05%;毛利率为27.44%,同比下滑13.84 个百分点。报告期内,公司实现扣非归母净利润91.17亿元,同比下降20.31 亿元,降幅18.22%。

      2021 年一季度,公司煤炭产量3498.49 万吨、销量7299.53 万吨,同比分别增长33.98%、56.99%;测算吨煤销售价格446.69 元,同比增加62.80元,增幅16.40%;煤炭量价双增,公司一季度煤炭销售收入326.79 亿元,同比增长82.61%,实现毛利96.03 亿元,同比增长64.40%。报告期内,公司实现扣非归母净利润37.10 亿元,同比增加15.23 亿元,增长69.61%,超过我们的预期。

    信托投资带来丰厚回报,助力2020 年业绩大幅增长27.85%。

      2020 年公司实现投资收益63.77 亿元,同比增加2.69 倍,主要是公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算,处置长期股权投资产生的投资收益47.38 亿元;公允价值变动损益27.30 亿元,同比增加4.70 倍,主要是信托资产公允价值变动损益。受益于信托投资的大获成功,公司实现归母净利润148.83 亿元,同比大幅增长27.85%。

      现金分红比例提升至52.12%、注销3.05%的回购股份,真金白银回馈股东,投资吸引力彰显。

      陕西煤业《关于未来三年(2020-2022 年)股东回报规划的公告》规定,“每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元”,2020 年度公司每10 股派息数8 元,现金分红比率52.12%,践行承诺并大幅超过市场预期。此外,公司拟对回购股份进行注销,注销股份数量为 3.05 亿股,占公司股本总数的 3.05%,显著提升每股收益水平。依据2021/4/29 日最新收盘价测算,当前股息率6.68%,投资吸引力十足。

    盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到小保当二号矿的产能释放及资本支出规模的下降,叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量,在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下,陕西煤业盈利能力有望持续回升。上调公司2021-2023 年盈利预测EPS 为1.56/1.73/1.92 元(原2021-2022 年预测1.32/1.33 元,新增2023 年预测值),按照陕西煤业的分红政策(2020 至2022 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元)测算,在当前股价下2021-2023 年股息率5.2%/5.8%/6.4%,维持公司“买入”评级。

    风险因素: 一是宏观经济低迷,二是煤价大幅度下跌,三浩吉铁路上量不及预期。