爱婴室(603214)：经营逐步恢复 收入利润增速转正

　　事件描述

    　　公司公告2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入5.43 亿元，同比增长4.64%，实现归母净利润0.11 亿元，同比增长25.89%。

    　　事件评论

    2021Q1 预计整体同店逐步企稳，收入端恢复正增长。2021Q1 公司新开店6 家，新开店位于上海（2）、江苏（3）和广东（1），闭店6 家，整体门店数量维持在290家，签约待开业门店合计17 家。分渠道来看，门店销售渠道同比增长3%，我们预计主要来自线下门店客流的恢复，电商渠道同比下降8.6%，主因去年疫情期间公司及时恢复线上购买渠道形成较高基数，其他业务收入同比增长48%。分品类来看，奶粉品类和用品品类作为刚需消费品类，销售额和去年相比基本稳定，棉纺同比回升32.5%，主因由于外出需求的逐步恢复。分地区来看，上海地区收入同比仍有两位数下滑，浙江、江苏、福建三地均有双位数同比回升，而和2019 年相比，福建地区小幅下降、浙江地区基本持平，而江苏作为成长性区域具备较大幅增长。

    疫情影响逐步退却，经营性利润同比呈现大幅修复。分品类来看，2021Q1 奶粉毛利率较去年同期有所收敛，而用品、棉纺等品类毛利率回升较为突出，叠加其他业务收入的大幅提升，共促综合毛利率提升1.31 个百分点。同时，同店转暖推动销售费用率同比下降0.54 个百分点，管理费用率同比提升0.29 个百分点，毛费差（毛利额-营业税金-销售费用-管理费用）实现1091 万元，上年同期为170 万元，整体而言，随疫情缓解和门店调整，公司经营性利润获得较大修复。

    投资建议：2021 年公司从商品维度来看：将围绕婴童家庭“吃、玩、用”等方向精选品类，加大自有品牌和电商专供商品开发，持续提升单用户产出、延长客户生命周期；而从渠道来看，一方面保持线下门店规模稳定增长，同时积极推进电商渠道建设，完善全渠道消费场景闭环。我们判断增量渠道的搭建有望在门店客流自然恢复的基础上添加收入增长动力，预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.16、1.40、1.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 出生率大幅下滑；

    　　2. 电商渠道拓展进度较慢。