中联重科(000157)：持续贯彻高质量发展理念 净利率提升仍有空间

事件描述

    中联重科发布一季报：实现营收190.50 亿元，同增110.11%；归母净利润24.16 亿元，同增135.41%；扣非归母净利润22.43 亿元，同增157.79%。

    事件评论

    受益行业高景气及份额提升，Q1 业绩继续高增。公司去年1 季度在受疫情影响较大背景下逆势正增长，在较高基数基础上，Q1 营收和业绩同比高增继续超预期。

    同时，Q1 单季的营收已经基本接近去年旺季Q2（197.61 亿元）和Q4（198.65亿元）的规模，而归母净利润则环比20Q4 增加8.22 亿元，环比增长51.50%。

    一方面是由于行业高景气，同时也受益于公司主导产品市场份额的继续提升。此外， 高空平台、挖机、农机也高速增长。

    Q2 毛利率有望改善，期间费用率降幅明显，净利率提升仍有空间。Q1 公司毛利率同环比略降至27.17%，主要或源于：1）结合公司现金流表现，公司或对部分产品小幅调价以引导客户采用按揭、融资租赁销售方式并保持较高首付比例；2）毛利较低的挖机、高机和农机新业务高增长，营收占比提升；3）原材料涨价带来部分影响；4）会计政策变化，运费计入成本。需求旺盛叠加原材料涨价背景下，后续不排除公司对部分产品提价，Q2 毛利率有望改善。同时，受益降本控费力度增强以及端对端管理模式提效，Q1 公司期间费用率同比下降4.46pct 至12.43%，其中销售费用率、财务费用率分别同降2.24、2.77pct；研发费用则同增约236%，研发费用率同比提升1.59pct 至4.26%，持续的高研发投入也保证了公司产品力的持续增强。整体来看，公司Q1 净利率同比提升1.14pct 至12.73%，伴随规模效应发挥、智慧产业园灯塔工厂自动化产线运行以及公司经营管理效率改善，未来盈利能力仍有提升空间。

    坚守高质量发展理念，Q1 经营现金流表现强劲。公司Q1 营收190.50 亿元，同期销售商品、提供劳务收到的现金为186.76 亿元，同增144.18%。同时，公司Q1经营活动产生的现金流净额为26.60 亿元，同增733.67%，增速较高部分原因在于去年受疫情影响基数较低。强劲现金流表现印证公司持续坚持高质量发展理念，在行业高景气时期，不断优化销售政策，提升按揭、融资租赁的付款比重，并压缩分期付款占比，保持较高的首付比例，并不断增强存量回款力度。高质量发展有助公司优化资产质量，并提升穿越周期能力。

    行业需求景气持续，Q2 后周期产品增速更高，且公司高质量经营发展、综合实力不断增强，新老业务梯次接力成长。预计公司21-22 年归母净利润分别为103.28、120.24 亿元，对应EPS 分别为1.19、1.39 元/股，对应PE 分别为10 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 逆周期政策实施力度低于预期；

    2. 市场竞争加剧；

    3. 原材料价格大幅上涨。