中远海控(601919):盈利弹性显现 趋势依然向上

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2021-05-07

事件描述

    公司2021 年第一季度实现营业收入648.4 亿元,同比增长79.6%,实现归属净利润154.5 亿元,去年同期为2.9 亿元。

    事件评论

    淡季更旺量价齐升,航线收入同比大增。运量方面,在疫情背景下,2021Q1 集装箱运输行业仍呈较高的需求景气,中国传统春节仍然保持较高的出货频次,因此公司Q1 货运量同比增长21.0%,其中国际航线货运量同比增长21.1%。运价方面,需求高度景气、集装箱相对紧缺、港口持续拥堵等综合影响下,运价持续处于高位,CCFI 综合指数在2021Q1 均值为1951.9 点,同比增长112.3%,其中欧美主干航线运价均呈同比大增,尤其欧线因经济重启后需求快速增长及缺箱等问题相对严重涨幅更为突出。行业高位运价带动公司国际航线单箱收入同比增长57.9%,其中亚欧航线涨势突出,达113.4%。量价齐升下,2021Q1 公司航线收入同比增长85.6%,其中国际航线收入同比增长91.2%。公司码头业务同样出色,控股码头当季吞吐量同比增长5.3%。最终公司2021Q1 营业收入同比增长79.6%。

    受制油价而成本增长,价格弹性下盈利能力大增。受原油价格上涨影响,低硫油、船用燃油均有大幅度提升,其中低硫油(新加坡)价格在2021Q1 均值为481.6 美元/吨,较2020Q4 环比增长33.1%。由于油价明显增长,包括空箱调运相关支出提升,成本增长较为显著,预计单箱成本同比提升8.8%,环比提升10.7%。不过高运价下,公司盈利能力得以明显促进,2021Q1 毛利率同比升24.3pct,环比升13.1pct,其中公司集运业务EBIT 利润率为30.1%,环比提升14.8pct。费用端,管理费用同比增长11.9%,但管理费用率同比下降2.3pct,保持合理增长;公司持续优化财务结构,财务费用同比下降27.1%,总体看,公司费用端保持稳健。平均所得税率同比降低13.2pct 至5.9%,或与公司多海外子公司相关;Q1 欧线强势,该线占比更高的本部盈利可喜,少数股东损益占净利润比重环比亦有7.6pct 降低。

    最终实现归属净利润154.5 亿元,归属净利率达23.8%,同环比均显著提高。

    景气依旧高企,Q2 盈利可期。苏伊士运河堵塞后,船期延误致空班增加,行业供给再次陷入紧张,多线运价重拾涨势,其中北美旺盛需求下美线运价新高,预计Q2内行业仍然保持较高景气,引领公司Q2 盈利有望再进一步。预计公司2021-23 年EPS 分别为3.40、1.24、1.25 元,对应PE 为5、15、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 全球经济出现大幅度下滑;

    2. 全球贸易环境出现不利变动;

    3. 行业格局出现重大变化。