华峰化学(002064)：氨纶行业高景气助力一季度业绩超预期增长

事件：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年公司实现营收147.24亿元，同比+6.81%；实现归母净利润22.79亿元，同比+23.77%，基本每股收益0.49元/股，业绩符合预期。2021Q1公司营业收入57.94亿元，同比+120.77%，归母净利润16.40亿元，同比+501.67%，处于高景气状态。

    氨纶处于高景气状态，2021Q1公司毛利率大幅提升。公司业绩的高增长主要是由于主营产品氨纶的高景气，公司2021Q1毛利率大幅上升至38.66%，处于历史高位。2020年前三季度，由于疫情冲击，氨纶价格一度低迷，但2020Q4之后，由于海外订单超预期恢复，国内对防皱、免熨烫等面料需求向好，且部分氨纶用于防疫物资生产，氨纶库存开始快速去化，供需趋紧，价格大幅上升。截至2021年4月23日，氨纶价格为63000元/吨，处于历史高位。公司的其余主营产品中，己二酸价格在2021Q1回升明显，鞋底原液价格相比去年低谷期也有明显改善。

    公司产业链不断扩张，打造全球聚氨酯制品龙头。公司2020年氨纶年产量达20万吨左右，位居全球第二、中国第一。公司产能还将继续扩张，重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目二期将逐步投产，此外公司还将投资建设30万吨/年差别化氨纶项目公告，预计投资43.6亿分三期实施，之后公司氨纶产能将进一步扩大，市场份额和行业话语权也将进一步提高。

    公司25.5万吨/年己二酸项目也在有序推进预计未来总产能有望突破百万吨。随着产业链不断扩张，公司未来成长可期，将加速成为全球聚氨酯制品龙头企业。

    投资建议： 我们预计2021-2023 年公司可实现归母净利润41.17/48.69/53.36 亿元， 同比+80.6%/+18.3%/+9.6% ， 对应P/E 为14.3/12.1/11.1，对应EPS为0.89/1.05/1.15，给予“买入”评级。

    风险提示：项目推进不顺利，宏观需求下行，原料供应不顺