中鼎股份(000887):三大拐点确立 高分红、高增长的低估值龙头

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2021-05-06

事件:公司发布2020 年年报和2021 年一季报,2020 年公司实现收入115.5 亿元(同比-1.4%),归母净利润为4.9 亿元(同比-18.2%),公司毛利率22.7%(同比减少2.7 个百分点),净利率4.3%(同比减少0.8 个百分点),符合预期。2021 年一季度归母净利润为2.4 亿元(同比+45.3%),为业绩预告上限。

    2020 年公司收入端下滑幅度小于行业水平,国内外汽车行业周期触底叠加疫情影响,业绩处于近5 年历史低位:公司全球化布局,欧洲收入占比较高,2020年海外收入占比66.3%,但总营业收入仅下滑1.4 个百分点,小于行业下滑水平。

    分产品看,公司智能底盘—轻量化及橡胶业务26.6 亿元(同比+7.8%),冷却系统30.3 亿元(同比+1.3%),分别受益于汽车轻量化及电动化,表现好于行业。公司密封业务收入27.9 亿元(同比-5.46%),略好于行业水平,但作为传统行业龙头公司,毛利率26.9%,同比增加2.1 个百分点。三项费用率+研发费用率17.6%,同比减少1 个百分点,主要系销售费用率降低所致。其中财务费用率2.1%,同比增加1 个百分点,主要系利息支出增加以及汇率变动导致的汇兑净损益增加所致。

    国内外车市复苏延续,疫情有效控制,海外企业成本控制能力和精细化管理能力持续提升,一季报业绩超预期,公司三大拐点确立: 2021Q1 国内乘用车销量环比2020Q4 下滑25.3%,但公司2021Q1 归母净利润环比2020Q4 增长24.6%。

    我们认为主要源于公司海外资产整合后,其成本控制能力和精细化管理能力持续提升,海外业务盈利能力快速恢复带动公司一季度业绩超预期。公司2020Q2单季度归母净利润亏损0.4 亿元,2020Q3~2021Q1 单季度归母净利润分别为1.8亿元、1.9 亿元和2.4 亿元,环比持续改善,公司业绩、产业及管理三大拐点确立。预计1H2021 公司业绩高增长延续,全年归母净利润增速约63%。

    2021 年高增长低估值龙头归来,公司有望迎来“戴维斯双击”:公司在上一轮行业周期下行过程中持续对产业前瞻领域布局,除了强化传统的密封、减震车用橡胶业务外,已形成热管理管路总成、轻量化、汽车电子业务构建的新能源汽车智能底盘总成战略,全面迎接汽车行业电动智能化转型。2020 年公司分红比例约49%,2021 年业绩高增长,估值在底部,有望迎来“戴维斯双击”。

    上调盈利预测,维持“买入”评级及目标价: 鉴于2021 年一季报超预期,以及海外业务恢复确定性增强,上调公司2021E/2022E 归母净利润1.8%/2.1%至8.0 亿元/9.8 亿元,引入2023E 归母净利润11.5 亿。2021E~2023E 年公司EPS为0.66、0.80、0.94 元。维持17.7 元目标价及“买入”评级。

    风险提示:1. 原材料价格波动;2. 新项目、新品拓展不及预期;3. 汇率风险等。