基础化工行业2020年报及2021一季报总结：2020化工行业景气呈现“V”型复苏 21Q1景气加速上行 行业盈利能力大幅修复

　　本期投资提示：

    　　20 年化工品需求先抑后扬，油价呈现V 型走势，化工行业盈利能力下半年持续向好。20年受疫情影响，化工品需求先抑后扬，下半年化工品国内外需求旺盛，同时成本端，截至2020 年12 月31 日，Brent 油价51.72 美元/桶，较年初下滑22%，2020 年化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）盈利能力起伏较大，前低后高，化工板块20 年营业收入14324 亿元（利润表项相关数据均剔除*ST 盐湖，下同）同比增长2.53%，实现净利润823亿元，同比增长7.39%，整体毛利率、净利润率分别为20.6%、5.74%，毛利率同比下滑0.35pct 而净利率同比提升0.26pct，符合市场预期。其中2020Q4 单季度实现净利润161亿元（YoY+442%，QoQ-39%），毛利率、净利率分别为20.1%、3.9%，分别环比下滑1.3、3.1pct，与四季度运费口径调整、费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4 因为运费口径问题，销售费用率同比、环比分别降低4.5、3.6pct 至0.9%，管理费用率（含研发）同比降低0.4pct、环比提升1.3pct 至7.8%，财务费用率同比基本持平、环比提升0.2pct 至2.0%，整体行业的资产负债率为49.9%，同比、环比分别降低1.48、1.09pct，整体处于历史均值以下。20Q4 行业经营性现金流净流入723 亿元，环比增加313 亿元；投资性现金流净流出501 亿元，环比增加72 亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流出105 亿元；净现金流流入116 亿元现金流相对健康。

    　　油价上涨叠加需求持续修复，21Q1 化工行业盈利能力跃升。2021 年以来，布伦特油价单边上行，21Q1 均价60.97 美元/桶，同比增长18.2%，截至4 月底布伦特原油现货价在67.32 美元/桶左右，比年初上涨33.20%；同时21 年2 月份美国寒流导致国外化工大宗品供给收缩，多重因素叠加下，化工品价格迎来普涨，行业盈利能力大幅提升。21Q1 化工板块营业收入4148 亿元，同比增长45.99%，实现净利润456 亿元，同比提升240%，基本符合预期。单季度毛利率为23.4%，同比、环比分别提升3.4、3.3pct，净利率为11%，同比、环比分别提升6.3、7.1pct；销售费用率3.2%同比下滑1.7pct，环比增长2.3pct，财务费用率1.3%同比、环比分别下滑0.8、0.8pct，整体行业的资产负债率为50.1%，环比基本持平，整体资产负债率仍处于历史均值以下。21Q1 行业固定资产+在建工程同比、环比分别变动+8.1%、-0.1%。21Q1 行业经营性现金流净流入151 亿元，环比减少572亿元，符合化工企业账期及回款波动；投资性现金流净流出462 亿元，环比减少39 亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现金流净流入347 亿元；净现金流流入35 亿元，连续两个季度现金流净流入。

    　　从20 年年报和21 年一季报来看：化工行业2020 持续景气上行，其中21Q1 化工品价格普涨，化工企业盈利能力实现跃升，大幅修复。根据我们跟踪的50 家主流基础化工公司，2020 加权平均EPS 为0.86 元，同比提升8.76%，净利润同比增幅较大的子行业主要是磷化工、维生素、氯碱、部分新材料细分领域等，下滑幅度较大的子行业主要是煤化工、氟化工、纯碱等；其中20Q4 单季度加权平均EPS 为0.26 元，同比、环比分别提升59.55%、12.97%，其中同比增幅较大的行业有聚氨酯、氨纶、粘胶、纯碱等；21Q1 行业盈利能力持续提升，单季度加权平均EPS 为0.38 元，同比、环比分别提升150%、47%，其中同比增长幅度较大的是聚氨酯、氨纶、磷复肥、煤化工等。

    　　投资建议：维持行业“看好”评级。2021 年内外需共振，原油成本支撑仍在，关注成长属性明确的周期及成长领域的低估值白马。

    　　传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、新和成； 2. 周期领域：关注景气度反转的子行业龙头，鲁西化工、三友化工、中泰化学、新疆天业等； 3. 下游偏消费领域，建议关注轮胎：玲珑轮胎，赛轮轮胎，阳谷华泰，海利得；食品添加剂：金禾实业；农化板块：新洋丰、云图控股、广信股份；4. 基建内需领域，建议关注苏博特。

    　　新材料领域：进口替代不可阻挡，5G、锂电市场前景好，关注1. 半导体材料雅克科技、安集科技、晶瑞股份、江化微；面板材料濮阳惠成、万润股份；2. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；3. 催化材料国瓷材料、万润股份、奥福环保、建龙微纳；4. 锂电材料：新宙邦；5.军工材料：泰和新材。

    　　核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。