富瀚微(300613)：Q1稳步增长 看好智能硬件、汽车电子起量

　　一、事件概述

    　　2021/4/28 公司公布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年实现营业收入6 亿元，同增17%。21Q1 实现营业收入2.1 亿元，同增35%；实现归母净利润0.4 亿元，同增14%，环减26%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q1 业绩稳步增长

    　　1）21Q1：实现营收2.1 亿元，同增35%，环减7%。毛利率38%，同增1.2pct，环减1.6pct。研发费用率19%，同增3pct，环增6.5pct。实现归母净利润0.4 亿元，同增14%，环减26%。

    　　2）2020 年：实现营收6 亿元，同增17%。毛利率40%，同增2.5pct。实现归母净利润0.9 亿元，同增7.4%。

    　　3）20Q4：实现营收2.3 亿元，同增54%，环增131%。毛利率40%，同增2pct，环减0.1pct。实现归母净利润0.5 亿元，同增889%。

    　　智能驾驶、视觉AIOT 是新增长点，收购眸芯补齐后端1）安防监控/汽车电子分别实现营收4.2 亿（注：其中专业安防/智能硬件分别为2.9/1.4亿）/0.7 亿元，同比变化-3%/11%，毛利率35%/42%，同比+0.7/-1.5pct。

    　　2）ISP 芯片（模拟摄像机）：公司龙头地位稳固，中高低端全线布局。虽然传统安防网络摄像机市场萎缩，但在智能驾驶的带动下，ISP 芯片出货量基本稳定。未来公司仍将持续开拓产品线，包括车规级芯片。

    　　3）IPC 芯片（网络摄像机）：受益于竞争对手出货受限+视觉AIOT 市场兴起，公司持续投入IPC 芯片开发。①专业安防：22nm 芯片已实现量产，均带有轻AI 功能，如人脸检测、运动检测、目标跟踪等。②智能硬件：推出针对智慧家居、新零售等产品。

    　　4）收购眸芯，深化业务布局战略：2021/3/19 公告完成眸芯32.43%股权收购，共持有眸芯51%股权，补齐后端DRV/NVR 芯片能力，建设前后端芯片一体化。

    　　股权激励绑定技术人才，联想增持明确公司高成长信心1）2021/3/16 公司完成股票期权首次授权，授予涵盖高管团队以及核心技术人员157 人。

    　　2）2021/3/17 联想控股通过全资子公司东方企慧收购418 万股（占公司总股本的5.22%）、总额4.9 亿美元，转让后东方企慧为第一大股东，东方企慧/杰智控股分别持有公司总股本的15.94%/5.98%，双方均为实际控制人杨小奇的一致行动人。

    　　三、投资建议

    　　预计21-23 年公司营业收入分别为25/40/61 亿元，归母净利润分别为3/5/7 亿，对应估值分别为37、24、16 倍，参考SW 半导体2021/4/30 最新TTM 估值83 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。