杉杉股份(600884):锂电材料销量大增 偏光片并表增厚业绩

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2021-05-06

  事件:

      2020 年,公司实现营业收入82.16 亿元,同比下降5.35%;实现归母净利润1.38 亿元,同比下降48.85%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元(含税)。2021 年一季度,公司实现营业收入39.99 亿元,同比增长227.17%;实现归母净利润3.02 亿元,同比扭亏为盈。

      投资要点:

      2020 年业绩低于预期,2021Q1 偏光片并表助力扭亏为盈。2020 年,公司实现营业收入82.16 亿元,同比下降5.35%;实现归母净利润1.38 亿元,同比下降48.85%,业绩下降主要系非核心业务充电桩、储能、服装等亏损同比大幅增加、公司持有长期股权投资收益同比下降等所致。公司实现经营活动产生的现金流量净额3.29 亿元,同比下降62.85%。

      公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元(含税)。2021 年第一季度,公司实现营业收入39.99 亿元,同比增长227.17%;实现归母净利润3.02 亿元,上年同期归母净利润为-0.84 亿元,同比扭亏为盈,业绩快速增长主要系报告期内锂电材料产销量增加、LCD 偏光片业务并表贡献归母净利润1.93 亿元。

      新能源汽车市场高景气维持,锂电材料销量大增。2020 年,公司锂电材料主营业务收入69.16 亿元,同比增长1.83%,全年总销量超10 万吨,同比增长21.05%;其中,正极材料业务实现主营收入38.49 亿元,同比增长4.75%,实现销量30048 吨,同比增长38.44%,主要受益于小动力市场需求加速增长以及20 年下半年新能源汽车市场复苏。公司负极业务实现主营收入25.18 亿元,同比下降1.03%,收入下降主要系市场竞争激烈,导致产品平均售价同比下降;实现销量58977 吨,同比增长24.47%。电解液业务实现主营收入5.49亿元,同比减少4.19%;实现销量19905 吨,同比下降4.77%,主要系减少了与回款能力差的客户合作导致。2021Q1,公司正极材料实现归母净利润0.74 亿元,同比增加0.76亿元;负极材料实现归母净利润1.02 亿元,同比增加1.01 亿元,同比增长7,324.67%收购布局LCD 偏光片业务,受益国产替代加速。2020 年,公司启动收购了LG 化学旗下LCD 偏光片业务,并在2021 年2 月完成了本次交易的中国大陆交割,通过本次并购,公司将成为LCD 偏光片产业龙头。我国LCD 下游市场需求增长较快,据Omdia 数据,2020-2024 年我国偏光片需求将由2.9 亿平方米增长至4.4 亿平方米,年复合增长率将达到11%。目前,偏光片行业的整体趋向于向中国大陆转移,行业处于国产化替代进程中。

      根据Omdia 数据,国内偏光片产能尚有30%以上的供应缺口,本地化替代空间巨大。且得益于物流运输成本低,国内偏光片厂商能够更好的配合面板厂商进行研发生产,因此偏光片国产化配套需求强烈。2021Q1,公司LCD 偏光片业务实现归母净利润1.93 亿元,助力公司盈利大增。

      上调盈利预测,维持“增持”评级:公司是国内领先的锂电材料供应商,积极布局LCD 偏光片业务。考虑到公司受益于电动化加速、偏光片资产并表,我们上调公司盈利预测,预计21-22 年归母净利润分别为12.46 和19.17 亿元(上调前分别为4.19 和5.43 亿元),新增23 年盈利预测,预计23 年归母净利润为29.09 亿元,对应21-23 年EPS 分别为0.77、1.18、1.79 元/股,当前股价对应的PE 分别为22 倍、14 倍、9 倍。维持“增持”评级。

      风险提示:新能源汽车市场需求不及预期;新业务拓展不及预期。