晨光文具(603899)：收入增速超预期 科力普增长亮眼

业绩摘要：公司发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收38.1 亿元，同比增长83%，相比19 年增长61.8%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长42.5%，相比19 年增长26.9%；扣非净利润2.9 亿元，同比增长69.5%，相比19 年增长26.8%。随着疫情好转，公司一季度业绩相比20 年和19 年均保持较快增长。

    传统业务增长稳定，新业务发展迅速。一季度传统业务营收增长48%，保持稳定增长；新业务营收增长160%，主要是由于科力普业务增长迅速。从主要产品来看，一季度书写工具实现营收6.7 亿元，同比增长57.3%；学生文具实现营收7.7 亿元，同比增长43.7%；办公文具实现营收7.9 亿元，同比增长57.1%。

    公司在维持传统业务稳步发展的同时，快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。一季度科力普实现营收14.7 亿元，占比38.6%，同比增长161.1%，晨光科技实现营业收入1.1 亿元，同比增长15.4%。

    毛利率略有下滑，整体费用率改善。公司毛利率为24.6%，同比下降3.3pp，主要是由于毛利率较低的晨光科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率39.1%（+0.5pp）、32.3%（+0.7pp）、28.2%（+0.8pp），均有一定幅度的提升；办公直销毛利率为10.5%，同比下降3.7pp。费用方面，公司整体费用率为14.9%，同比下降3.5pp，整体费用率改善。其中销售费用率为8.8%，同比下降2pp；管理费用率为6.1%，同比下降1.6pp；研发费用率为1.2%，同比下降0.9pp；财务费用率为0.01%，同比增长0.05pp。综合影响下公司实现净利率8.6%，同比下降2.4pp。此外，应收账款规模1.7 亿，同比增长57.4%，主要由于科力普业务快速增长所致；现金流方面，公司一季度经营性现金流量净额为1.6 亿元，20 年Q1 为-2.6 亿元，现金流情况改善。

    零售大店业绩增长显著，积极推进九木杂物社拓店。一季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入2.4 亿元，同比增长153.6%，其中九木杂物社实现营业收入2.2 亿元，同比增长174.3%。截止报告期末，公司在全国拥有442 家零售大店，较20 年底增加一家。其中晨光生活馆68 家，较20 年底减少12 家；九木杂物社 374 家（直营249 家，加盟125 家），较20 年底增13 家，九木杂物社店铺数量较快上升。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.71 元、2.14 元、2.62元，对应PE 分别为53 倍、43 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；盈利能力下行的风险。