晨光文具(603899)2021年一季报点评：传统业务稳健发展 新业务快速增长

报告关键要素：

    公司发布2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收38.12 亿元（同比+82.96%）；归母净利润3.28 亿元（同比+42.50%）。

    投资要点：

    收入稳健增长，净利润略低于预期，毛利率下降主因产品结构变化。

    2021Q1，公司实现营收38.12 亿元（同比+82.96%）；归母净利润3.28亿元（同比+42.50%，略低于预期）；扣非归母净利润2.95 亿元（同比+69.49%）。毛利率为24.63%（同比-3.29pct，主因产品结构的变化，毛利率较其他业务较低的科力普收入占比提升），净利率为8.66%（同比-1.69pct ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.76%/4.89%/1.24%/0.01% （ 同比分别-1.97pct/-0.68pct/-0.9pct/+0.05pct）。

    传统核心业务稳健增长48%，新业务快速增长160%。（1）传统核心业务：随着疫情的好转，公司销售恢复增长，2021Q1，传统业务同比+48%。

    截至2020 年12 月31 日，“晨光文具”店招的零售终端有近8 万家（2019 年末有超过8.5 万家）。（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，2021Q1，科力普收入14.66 亿元（同比+161.06%）；（3）零售大店业务：2021Q1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.43 亿元（同比+153.58%），其中九木杂物社实现收入2.21 亿元（同比+174.29%）。

    截至2021 年3 月31 日，公司在全国拥有442 家零售大店（Q1 净增1家），其中晨光生活馆68 家（Q1 净减少12 家）；九木杂物社374 家（Q1 净增加13 家，其中直营共有249 家，净增12 家，加盟125 家，净增1 家），显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：2021Q1，晨光科技实现收入1.08 亿元（同比+15.39%）。

    盈利预测与投资建议：作为文具龙头，随2021 年国内生产和开学的全面恢复，以及科力普、零售大店等业务的推进，公司业绩有望实现亮眼增长，预计公司2021-2023 年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%，对应PE 分别为54/44/36 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。