教育行业2020&2021Q1总结:疫情影响业绩 集中计提商誉减值

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2021-05-06

  教育行业2020 年:疫情影响显著,过半公司计提商誉减值

      新冠疫情影响教育行业收入、利润。与之前三年的趋势不同,教育公司的招生、授课、收入确认节奏等方面受新冠疫情的影响,造成收入和利润明显下滑。2020 年教育业务贡献收入218 亿元、同减1.6%,对总收入的贡献比重由2019 年的72.6%提升至77.1%;教育业务贡献利润19 亿元、同减41.1%,对利润的贡献比重无法对比,主要是因为近年多家公司计提商誉减值,拉低总利润。

      集中计提商誉减值,轻装上阵。受新冠疫情影响,大部分教育公司的业绩明显下滑,引发商誉减值,15 家公司中9 家计提商誉减值共36.8 亿元,超过2020 年以前累计计提的商誉减值总和,其中豆神教育计提商誉减值19.4 亿元。

      教育行业21Q1:明显向好,长课程周期公司持续受影响

      大部分公司显著向好,长课程周期公司持续受影响。20Q1 新冠疫情爆发,造成线下停课,对大部分教育公司业绩造成明显影响,21Q1 大部分公司在收入端有显著增长,利润端扭亏或者减亏。其中科德教育净利润同增47%,主要是子公司龙门教育并表比例增加所致。长课程周期的公司如传智教育、科德教育子公司龙门教育在Q1 仍受到去年疫情下招生的持续影响,教育信息化公司佳发教育、国新文化收入、利润下滑明显,其中佳发教育主要原因是受到“十三五”规划和“十四五”规划政策更替影响,国新文化主要原因是剥离化工业务。

      投资建议:年报、一季报收官,20 年业绩受疫情影响明显,过半公司计提商誉减值,21Q1 业绩有较强的恢复,但部分长课程周期的公司仍受到疫情下招生的持续影响。我们认为,当前教育行业的投资可围绕以下两条主线:

      (1)20 年业绩受影响明显,21 年有望明显改善,估值处于低位的个股,如科德教育、美吉姆;(2)职教政策频出,有望受益于政策催化和红利的个股,如中国东方教育、中公教育、传智教育。

      风险提示:民办教育的政策风险,《民办教育促进法实施条例》终稿尚未出台;招生、收入确认不达预期,导致业绩不达预期。