中国交建(601800):新签订单大幅提速 盈利能力逐季改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2021-05-06

  事项:

      中国交建公布2021 年一季报:公司报告期内实现营收1519.28 亿元,同比+59.01%;归母净利润43.26 亿,同比+85.29%,扣非净利润42.05 亿元,同比+88.17%。经营性现金流净额-339.09 亿元,同比+88.25 亿元。

      评论:

      市场开拓取得显著成绩,境内业务推动业绩增长:公司报告期内实现营收1519.28 亿元,同比+59.01%,较19 年同期增长48.59%;归母净利润43.26 亿,同比+85.29%,较19 年同期增长10.07%;扣非净利润42.05 亿元,同比+88.17%。

      业绩增速明显高于营收,我们认为主要系期间费率大幅下降。公司自20Q3 以来收入持续高增,三个季度收入增速各为21.48%、20.96%、59.18%,盈利能力逐季提升,20Q3-21Q1 净利率各为3.28%、3.46%、3.73%,Q1 的净利率水平已经超过了去年的三四季度。另外,公司拥有较多运营类资产,随着公募REITS 试点推进,公司财务结构及经营效率有望改善。

      新签订单大幅提速,道路桥梁与城市建设增幅较高。2021Q1 公司新签合同额4105.88 亿元,同比增长80.30%,完成公司年度目标的35%。分业务看,①基建建设业务新签订单3581.35 亿元,同比80.75%,其中港口、道路桥梁、铁路、城市建设、境外工程分别新签订单148 亿、934 亿、111 亿、1810 亿、579 亿,同比各+42%、+144%、+8852%、+84%、+13%,除境外工程其他均取得高增长;②基建设计业务新签订单131.94 亿元,同比+155.85%;③疏浚业务新签订单363.30 亿元,同比+58.85%;④其他业务新签订单29.29 亿元,同比+88.97%,其中中交天和新签订单2.21 亿。公司2018-2020 年新签订单同比增速各为1.12%、8.06%、10.59%,增速相对落后于其他基建央企,21Q1 出现较大改善,订单提速明显。

      期间费用管控得当,经营性现金流状况好转:公司2021Q1 毛利率11.89 %,同比-0.20 pct。期间费率7.14 %,同比-1.32 pct,分项看,管理费率下降,同比-0.92 pct;研发费率小幅上升,同比+0.31pct,主要系业务规模扩大、研究开发支出增加所致;财务费率小幅下降,同比-0.41pct;销售费率稳定,同比+0.00pct。净利率3.73%,同比+1.10 pct,与19 年同期盈利水平基本相当。经营性现金流净额-339.09 亿元,同比+88.25 亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比+571 亿至1684 亿。收现比89.31%,同比-1.74pct。应收账款周转天数60.60 天,同比-26 天,存货周转天数51.62 天,同比-18 天。资产负债率72.56%,同比-0.98pct。

      盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.12 元、1.26 元、1.42元。公司盈利能力改善,在手订单充沛,参考历史估值水平,给予2021 年9倍PE,目标价10.08 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:基建投资不及预期,地产调控超预期,海外业务拓展不及预期。