宁波高发(603788)：短期扰动不改向好趋势 客户拓展顺利

　　公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收8.91 亿元，同比-5.58%，归母净利润1.79 亿元，同比+0.59%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比+8.87%；毛利率29.06%，同比-4.21pct，净利率20.12%，同比+1.23pct，期间费用率为8.64%，同比-2.39pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.57/+0.55/-2.38pct，我们认为公司的费用管控成效显著，是2020 年在疫情之下公司净利润仍实现增长的重要原因。分单季度看，2020Q4 公司实现营收2.68 亿元，同比-6.47%，归母净利润0.45 亿元，同比+15.9%，扣非后归母净利润0.4 亿元，同比+33.63%；毛利率22.48%，同比-10.25pct，环比-10.61pct，净利率16.64%，同比+3.21pct，环比-5.03pct，期间费用率同比-6.41pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-4.99/-0.19/-1.22pct，我们判断Q4 毛利率和期间费用率产生较大波动主要由于在新会计准则下运输费用计入合同履约成本，在完成销售时结转入营业成本核算，导致毛利率下滑，同时销售费用下降。

    　　公司发布2021Q1 季报。2021Q1 公司实现营收2.18 亿元，同比+28.01%，环比-18.66%，归母净利润0.43 亿元，同比+19.83%，环比-3.1%；毛利率28.8%，环比+6.32pct，净利率19.82%，环比+3.18pct；期间费用率环比+0.65pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率环比分别+1.83/-0.77/-0.41pct。

    　　公司持续优化产品和客户结构，募投项目稳妥推进，长期成长逻辑不变。在产品结构方面，公司紧跟市场发展步伐，完成产品升级换代，目前电子换挡器、汽车拉索、电子油门踏板皆可配套新能源汽车。在客户结构方面，公司电子换挡器产品客户拓展顺利，开始向吉利、长城、上汽通用五菱等主机厂批量供货，并进入理想等造车新势力供应商体系，我们判断公司客户和产品升级战略取得积极进展，后续有望加速突破合资品牌客户。在募投项目方面，为提高资金利用效率和投资回报，公司新设投资项目“参股均联智行”，使用已终止汽车CAN 总线控制系统项目的剩余募集资金参与宁波均胜电子股份有限公司子公司宁波均联智行科技有限公司的增资，投资金额为1 亿元，认购均联智行20105772 元新增注册资本。我们判断上述募投项目的实施有助于公司新业务的布局，长期有望显著受益。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.08/2.37/2.59 亿元，EPS 分别为0.93/1.06/1.16 元，参考可比公司估值水平，给予其2021 年20-23 倍PE，对应合理价值区间为18.6-21.39 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。主要客户新车型销量不及预期；汽车行业整体复苏进度不及预期；客户开拓不及预期。