玉禾田(300815):收入可比增长20.3%符合预期 去年下半年订单放量将逐渐贡献收入

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/罗松/贾少波 日期:2021-05-06

  事件描述

      公司2021 年1 季度实现营业收入11.8 亿元,同比增长20.3%,归母净利润1.5 亿元,同比增长3.6%。

      事件评论

      环卫服务收入符合预期,利润增速较低原因在于基数较高。2021 年1 季度环卫服务公司仍享受增值税减免政策,但社保减免优惠政策已于2020 年末结束,所以同比来看,2021 年Q1 单位成本有所上升导致毛利率同比减少4.1pct 至25.7%,但相比2019 年Q1 的19.6%仍大幅提升。同时,因为2020 年Q1 因优惠政策影响利润基数较高,导致2021 年Q1 利润增速仅为3.6%,但收入端均为含税收入,是可比的,估计2021Q1 内生利润实际增速也在20%左右(估计2021Q1 内生利润1.2 亿元左右,去年Q1 内生利润1 亿元左右),符合预期。

      得益于上市融资,财务费用减少带动期间费用率有所下降。公司Q1 期间费用率为7.9%,同比减少0.2pct,其中销售费用率基本不变,为0.8%,管理及研发费用增加0.3pct 至6.1%,公司2020 年1 月完成上市后,财务费用开始下降,Q1 财务费用率同比减少0.5pct 至1.0%。现金流来看,2021 年Q1 收现比83%,但净现比仅为21%,主要体现为应收账款和应收票据相比去年末增长2.1 亿元,主要是服务项目结算不及时所致,而支付职工薪资等现金流正常流出,预计全年现金流无碍。

      2021 年1 季度新增环卫订单总金额约11.25 亿元,年化金额约1.26 亿元。根据我们招投标不完全统计数据显示,2021 年Q1 公司中标项目10 个,合同总金额11.25 亿元,年化金额1.26 亿元,去年同期受疫情影响仅新增0.06 亿元年化金额(2020 全年新增年化金额约11 亿元)。截至2021 年Q1 末,公司在手现金12 亿元,假设日常周转资金6 亿元(2020 年公司全年职工薪酬支出23.5 亿元。假设周转资金至少保障3 个月员工工资支出),则可用作资本开支金额按6 亿元计算,叠加公司每年经营性现金净流入5-6 亿元,环卫服务项目70%投资强度计算,预计可以支撑17 亿左右新增年化金额订单,短期资金无虞。

      预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.3、7.7 和9.3 亿元,同比增速分别为-0.73%、23.07%和20.4%,对应PE 分别为19x、15x 和13x,维持“增持”评级。

      风险提示

      1. 环卫市场化进度低于预期;

      2. 公司未来订单签订情况低于预期。