地素时尚(603587):Q1业绩大幅增长 电商业务发展迅速

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍 日期:2021-05-06

  业绩概况:公司2020 年实现收入25.64 亿元、同比+7.81%,归母净利润6.30 亿元、同比+0.88%,扣非后归母净利润5.76 亿元、同比+1.52%;基本每股收益为1.31 元。公司2021Q1 单季实现收入6.57 亿元、同比+61.08%,归母净利润1.95 亿元、同比+60.14%,扣非后净利润1.62 亿元、同比+86.10%。

      毛利率小幅提升,费用控制良好:公司2020 年毛利率为76.60%,同比+1.60pct;净利率为24.56%,同比-1.69pct。公司2020 年费用率略有上升,其中销售费用率上升5.08pct 至38.67%,主要是由于执行新收入准则,商场提成收益计入销售费用;管理费用率下降1.05pct 至7.76%;财务费用率下降0.27pct 至-2.77%。2020 年期末,现金及现金等价物余额达到18.27亿元,同比-30.39%。

      定位中高端,线下收入占比超80%:公司的销售终端主要位于中高端的商业物业中,2020 年公司与北京SKP、王府井等高端百货及华润、恒隆、太古集团等在内的商业地产集团建立了合作关系。2020 年公司线上销售营收达3.68 亿元,占比由2019 年的12.90%提升至14.37%,毛利率达76.13%;线下销售营收达21.92 亿元,毛利率达76.77%。

      电商业务发展迅速:分渠道看,2020 年公司直营店营收达11.55 亿元、同比+10.66%,毛利率为82.25%,同比+2.97pct;加盟店营收达10.38 亿元、同比+1.33%,毛利率为70.67%、同比+0.75pct;电商营收达3.68 亿元、同比+20.08%。截至2020 年12 月31 日,公司在全国共拥有1154 个零售终端,其中直营终端达到371 家,经销终端达到783 家。

      品牌力持续强势输出,RAZZLE 品牌增速亮眼:2020 年,公司旗下品牌分别与迪士尼 IP 唐老鸭、小黄人,日本漫画大师手冢治虫先生IP 森林大帝等接连推出胶囊系列,将文化与时尚紧密联结。2020 年公司旗下DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit、RAZZLE 品牌营收分别为14.84亿元、1.96 亿元、8.65 亿元、0.15 亿元,同比+8.19%、+9.69%、+6.32%、+52.91%;毛利率分别达到77.68%、80.60%、74.04%、77.70%,同比+1.93pct、+2.07pct、+0.76pct、+5.08pct。

      投资建议:公司毛利率、净利率、ROE 均领先中高端服装行业平均水平,盈利能力优秀,同时店效与门店规模持续稳步提升。预测公司2021-2022年EPS 分别为1.53 元、1.78 元,对应PE 分别为13X、11X,维持“增持”

      评级。

      风险提示:市场竞争加剧风险,新产品销售不及预期,宏观经济波动风险,新冠疫情反复风险