上机数控(603185):业务规模继续扩大 提前锁定原材料

类别:公司 机构:红塔证券股份有限公司 研究员:李雯婧/许力文 日期:2021-05-06

  报告摘要

      事件:2021 年4 月27 日,上机数控披露2021 年一季度报告。报告期内,公司实现营收16.09 亿元,同比增长268.69%;实现归母净利润3.15 亿元,同比增长402.17%;经营活动现金净流-3114 万元,同比减少130.67%;加权平均ROE 为7.95%,同比增加4.35 个百分点。

      点评:公司2021 年一季度业绩符合预期,继续保持较快增速。公司非公开发行募资到位,持续进行单晶硅业务投资和建设,具体如下。

      (1)公司2021 年一季度营业收入和归母净利润快速增长,且一季度营收占2020 年全年营收的53.44%,一季度归母净利润占2020 年全年归母净利润的59.32%,预计2021 年公司业绩将继续快速增长。

      公司21Q1 毛利率为26.54%,与20Q1 相比上升2.23 个百分点,主要归功于持续优化生产工艺和锁定上游原材料价格。

      (2)公司为确保所购置的上游原材料价格稳定,同时保障正常生产所需,本期购入了大量原材料,产生大量预付款项。21Q1 末,公司预付款项达到9.04 亿元,与20Q1 末的1.42 亿元相比上升535.52%。

      因此,公司本期经营现金净流为-3114 万元。

      (3)公司持续对单晶硅、颗粒硅生产工艺进行改进,本期研发费用达到6255 万元,同比增加632.02%。作为单晶硅切割设备起家的企业,上机数控十分重视研发,唯有技术领先,才能保证长期高毛利水平和下游客户稳定的订单量。

      (4)2020 年末,公司尚有2.19 亿元应付债券和1.10 亿元短期信用借款,截至21Q1 末,公司通过赎回可转债和偿还短期借款,将上述两项债务清零,目前公司资产负债率为31.92%(20 年末为45.69%)。

      (5)公司持续购入低风险、低收益的理财产品,最大化闲置资金收益。21Q1 末,公司交易性金融资产余额为25.78 亿元,相比20Q1末的0.02 亿元上升118,975.61%。公司21Q1 投资收益为609.33 万元,占净利润比重为2%左右,公司业绩主要贡献仍为单晶硅业务。

      综合考虑公司历史估值和可比公司估值水平,基于对公司成长预期和面临风险的判断,我们给予公司30.75 倍PE 估值,对应目标价格171.90 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      同业大幅扩产导致供给过剩,尺寸之争引发的价格战,颗粒硅技术投资失败,新型更大尺寸硅片挑战,硅料涨价导致下游装机量下滑。