奥园美谷(000615):全产业链医美布局 “大医美”生态初显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/罗佳荣/嵇文欣 日期:2021-05-06

  核心观点:

      医美行业高速发展,目前渗透率仍较低,未来市场前景可观。据沙利文统计,2020 年中国医美市场规模预计为1518 亿元,2024 年有望达到3185 亿元,20-24 年CAGR=20.4%。2019 年我国医美市场渗透率仅3.6%,未来提升空间大。受监管举措趋严影响,合法合规机构有望通过整合兼并的方式实现远高于行业的成长速度,享受市占率提升红利。

      背靠集团资源,强化“医美科技商、材料商、服务商”战略定位。公司前身为河北房企,被中国奥园集团收购后开始转型,从绿纤业务出发全方位布局医美行业上中下游。2021 年以来,公司通过收购浙江医美龙头杭州连天美两家医疗美容医院,布局医美服务端;与暨南大学医药生物中心、广州市暨源生物科技有限公司签署战略合作协议;与大连肌源医药科技有限公司签署战略合作协议,布局医美产品端。后续,公司将发挥旗下不同医美业务的协同效应、夯实医美内涵,打造纯粹医美。对于公司现有房地产业务,公司公告拟剥离,专注发展美丽健康产业,但考虑到剥离时间、方式等仍有不确定性,暂时保留对地产的估值。

      股权激励绑定核心管理层,展现公司后续发展信心。公司发布2021 年股权激励草案,拟向14 名核心人员授予股票期权共计1820 万份(约占股本总额2.33%),行权价格为12.62 元。此次股权激励目标较高,2021、2022 年合并报表经审计净利润较2020 年增长不低于390%、1390%方可100%行权,充分体现公司对切入医美产业后公司经营改善的决心。

      盈利预测与投资建议:预计公司21-23 年归母净利润分别为1.64、2.45、3.95 亿元。采取分部估值法,参考可比公司估值,公司主营业务估值加总对应合理价值19.54 元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:竞争加剧;产业布局进度不及预期;收购整合不及预期。