东方航空(600115)2021年一季报点评：Q1亏损38亿 小幅减亏 看好公司持续推进改革释放经营活力 强调“推荐”评级

　　公司发布2021 年一季报：Q1 亏损38 亿，实现小幅减亏。

    　　财务数据：Q1 营收134 亿，同比下滑13.3%，亏损38.1 亿（20 年同期为亏损39.3 亿），减亏1.2 亿，扣非后亏损41.5 亿。

    　　经营数据：1）Q1ASK 同比增长1.4%，其中国内57.1%，国际-91.7%；RPK下滑1.23%，其中国内56.3%，国际-95.9%。客座率65.9%，同比下滑1.8 个百分点，其中国内66.9%，下滑0.3 个百分点，国际34.0%，下降34.6 个百分点。2）3 月公司ASK 同比增长143.7%，RPK 同比增长219.9%，客座率72.9%，同比提高17.4 个百分点，环比提高11.4 个百分点；相比19 年，ASK 同比下降24.2%，RPK 下降33.2%，客座率下降9.8 个百分点。3）高频数据显示，4月公司航班量较19 年增长7.8%。

    　　收益水平：测算客公里收益0.464 元，同比下降12%，座公里收益0.306 元，同比下降14.5%。

    　　成本费用端：1）Q1 营业成本178 亿，同比下降4%。其中测算航油成本41亿，同比下降10%，期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本137 亿，同比下降2%。座公里成本0.479 元，同比下降5%，环比增长10%，座公里扣油成本0.369 元，同比下降3.2%，环比增长4.5%。2）费用：公司Q1 受非美元币种汇率升值等影响，测算汇兑收益约1 亿，扣汇三费合计26.0 亿，同比减少4.3 亿，扣汇三费率19.4%，同比减少0.2 个百分点。

    　　其他收益：Q1 其他收益13.0 亿元，同比增加1.7 亿。

    　　投资建议及盈利预测：1）基于Q1 业绩及后续国内航班恢复态势，我们调整公司21 年盈利预测至6.8 亿（原预测22 亿），小幅调整22-23 年盈利预测分别至59 和93 亿（原预测67 和99 亿），对应21-23 年EPS 分别为0.04、0.36和0.57 元，对应PE 分别为126、15 和9 倍，当前PB 为1.5 倍。2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假出行高峰已现，从而成为进一步催化。公司持续推进改革释放经营活力。东航集团签订310 亿增资协议，推进集团股权多元化改革，持续做大做强航空主业优化资本结构，上市公司层面近年围绕航空主业进行一系列卓有成效的举措和革新，外与达美法荷航合作，内与吉祥交叉持续发挥上海基地协同效应，上下游与携程、洲际酒店、迪士尼等合作，疫情下率先推出“周末随心飞”等创新产品，激发出行需求，推动航空市场复苏。看好公司PB 估值修复至2 倍左右，对应目标股价6.1 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。