索通发展(603612):单吨盈利不断提升 成长逻辑即将兑现

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:丁士涛 日期:2021-05-05

  事项简评

      21 年4 月30 日SMM 报道,自21 年5 月1 日起,山东某大型铝厂将预焙阳极招标基准价上调110 元/吨。

      经营分析

      预焙阳极持续提价,单吨盈利不断提升:随着铝价反弹和电解铝企业盈利好转,阳极价格持续上涨。自20 年7 月1 日提价以来,阳极已经连续提价11个月,累计涨价1495 元,涨幅52%。由于电解铝行业产能天花板出现,铝价上涨叠加氧化铝价格低位运行,我们预计电解铝行业盈利仍有提升空间。

      20 年公司阳极单吨毛利566 元、单吨净利148 元,较19 年增加74 元和81元。由于阳极在电解铝企业成本占比仅10%,预计阳极价格仍有上涨空间。

      落后产能淘汰,行业集中度提升:预焙阳极下游是电解铝行业,电解铝产能天花板出现意味着国内阳极需求见顶。随着电解铝产能搬迁,下游客户流失导致传统电解铝大省河南和山东的阳极供应过剩明显。20 年河南省淘汰10万吨以下独立碳素企业18 家,中小企业退出导致行业集中度提升。

      绑定下游客户,成长逻辑进入兑现期:新建电解铝产能集中在西南地区,当地阳极供应短缺。公司通过锁定下游电解铝企业,实现自身市占率的提升。

      随着21 年三季度索通云铝一期60 万吨项目投产、22 年底索通云铝二期30万吨和索通豫恒35 万吨项目投产,公司总产能将增至317 万吨,在商用市场市占率从13%增加至21%。根据公司20 年年报披露,25 年底总产能将增至500 万吨,未来五年每年新增60 万吨产能投放,成长逻辑逐步兑现。

      股权激励和定增落地,公司治理持续改善:20 年3 月公司推出股权激励计划,21 年4 月向实际控制人定增事项获得证监会审核通过,在公司产能扩张前,实现了管理人员和核心技术人员利益的绑定。

      盈利调整与投资建议

      我们预计未来三年公司阳极销量200/248/308 万吨,阳极售价(含税)4500/4600/4700 元,煤沥青价格(含税)4100/4150/4200 元,石油焦价格(含税)2370/2400/2430 元,预计公司未来三年归母净利润4.64(上调37%) /6.61 ( 上调9%) /9.06 亿元, EPS 1.07/1.52/2.08 元, 对应PE17/12/9X,维持“买入”评级。

      风险提示

      全球央行收紧流动性;电解铝行业盈利下滑;煤沥青和石油焦价格大幅上涨;在建项目进度缓慢;安全和环保等突发事件对产量的影响。