博腾股份(300363):21Q1扣非增速超预告上限 小分子CDMO业务高增长

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/范国钦 日期:2021-05-05

  一季报: 21Q1 实现收入5.43 亿元(+38.99%)、归母净利润0.88 亿元(+82.90%)、扣非归母0.75 亿元(+55.72%)、毛利率40.39%(+2.45pct)、净利率16.15%(+4.09pct)。21Q1 收入、归母同比增速与预告上限贴近,扣非同比增速超预告上限(预告21Q1 扣非0.63-0.73 亿元,同比+30-50%)。

      小分子CDMO 业务增长强劲。21Q1 制剂CDMO 与生物CDMO 业务合计亏损1722 万元、股权激励费用合计463 万元,剔除两者带来的影响后,21Q1小分子CDMO 业务实现归母净利润1.10 亿元,同比增长93%。

      一体化CDMO 平台转型战略持续深化。1)研发投入持续加大,21Q1 研发费用6568 万元同比增长98%,占总收入12%,研发技术人员达768 人;2)项目结构持续优化,21Q1 公司CRO 业务实现1.74 亿元,同比增长159%,临床II 期及以前项目数从20Q1 的49 增长至76 个。API 业务实现0.88 亿元,同比增长291%,占总收入16.3%;3)21Q1 新增10 家客户,前十大客户收入占比约66%(-1pct),前十大产品收入占比44%(-6pct)。

      制剂及生物CDMO 业务布局进展顺利,未来公司有望通过差异化战略实现长期增长。21 年4 月,苏州博腾完成融资总额达4 亿元的A 轮融资,公司同步增资8 千万,为继续加快AAV 工艺开发及GMP 生产能力建设提供资金支持,生物CDMO 业务服务客户数从20 年的5 家进一步扩充7 家。制剂业务与原料药业务协同进一步加强,客户数从20 年的3 家增加至9 家。

      投资建议。我们预计 2021-2023 年EPS 分别为 0.83、1.13、1.52 元,参考可比公司估值,我们给予其 2021 年75-80 倍 PE,合理价值区间62.25-66.40 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。药企研发投入下降;公司技术竞争力下滑;大客户产品收入下滑;中小客户开发不及预期。