深度*公司*正泰电器(601877)：经营业绩保持稳健 户用龙头地位稳固

　　公司发布2020 年年报与2021 年一季报，经营业绩保持稳健。公司低压电器与光伏业务双轮驱动，户用光伏龙头地位稳固；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2020 年同口径盈利基本平稳：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入332.53 亿元，同比增长10.02%，实现归属于上市公司股东的净利润64.27亿元，同比增长70.85%；扣除持有的中控技术股份公允价值变动影响，同口径盈利36.97 亿元，同比下降1.73%。

    　　2021Q1 业绩大幅增长90%：公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现收入68.69 元，同比增长20.55%，实现盈利1.21 亿元，同比下降64.52%，剔除中控股份影响之后的同口径盈利同比增长90.05%至6.49 亿元，相比于2019Q1 增长19.87%。

    　　盈利能力略有下降，现金流优秀依旧：2020 年公司毛利率27.76%，同比下降1.41 个百分点；2021Q1 毛利率27.42%。经营现金流2020 年净额48.06亿元，同比略降3.87%，延续了良好的盈利质量。

    　　低压电器结构优化，整体稳健发展：低压电器业务方面，公司进一步优化业务结构，提升渠道数量与质量，增加系统解决方案提供能力，定制化深度绑定行业客户。2020 年低压电器业务实现收入184.22 亿元，同比增长3.05%，其中海外收入20 亿元，同比增长11.1%。

    　　组件出货增长四成，户用龙头地位稳固：光伏业务方面，公司2020 年实现组件销售5.21GW，同比增长39.56%。2020 年公司新增户用光伏装机容量1.8GW，同比增长80%以上，国内户用市占率继续位居领先地位。光伏业务整体收入141.32 亿元，同比增长18.57%；其中电站运营收入增长38.49%至33.84 亿元，毛利率基本稳定；EPC 业务实现收入28.15 亿元，同比下降27.01%，毛利率同比提升6.33 个百分点至14.65%。

    　　估值

    　　结合公司年报、一季报与行业情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至2.25/2.66/3.03 元（原预测数据为2.31/2.66/-元），对应市盈率分别为14.5/12.3/10.8 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。