宝钢股份(600019)：四大因素有望推动公司盈利未来不断攀高峰

　　事件：2020 年公司营收同比下降2.72%至2837 亿元，归母净利润同比增长2.0%至126.77 亿元；公司拟派发现金股利 0.30 元/股（含税），预计分红金额占合并报表归属于母公司股东净利润的 52.70％。2021 年一季度营业收入同比增长39.41%至836.07 亿元，归母净利润同比增长248.79%至53.39 亿元。

    　　点评：2021 年一季度净利润接近2017 年以来单季净利的次高值。2017 年以来，宝钢股份的单季归母净利润最高值出现在2017 年Q4(75.02 亿元)，次高值出现在2018 年Q4(58 亿元)，而2021 年Q1 净利润为53.59 亿元，也是近年来的高位，这与行业景气度提升以及公司降本效果显著均有直接关联。

    　　公司未来内生增长动力之一：公司近年来持续大力降本，销管费用降幅明显。

    　　2019-2020 年，公司销售、管理、财务费用之和累计下降50.46 亿元，相当于2020 年税前利润的31.49%；据一季报披露，2021 年Q1 公司实现降本12.9 亿元，我们预计2021 年可实现降本25 亿元左右。

    　　公司未来内生增长动力之二：短板基地盈利能力提升。公司针对青山基地、梅山基地执行2021-2023 三年提升计划，2020 年青山、梅山基地的平均吨钢净利为60 元，较宝山和东山基地均值低出200 元以上。我们预计青山和梅山基地的吨钢净利未来2-3 年至少有200 元的提升空间，按此测算，这将带来的净利润增量达到44 亿元，相当于2020 年净利润的31.42%。

    　　公司未来内生增长动力之三：湛江三高炉6 月底投产、存量产能挖潜。湛江三高炉（铁水年产能402 万吨）计划2021 年6 月底开始试生产。若按照东山基地2020 年吨钢净利润水平测算，预计将为公司贡献利润达到12.1 亿元；同时，预计公司存量产能在2021-2023 年均能有一定的增量，若按照累计增产按400 吨，吨钢净利润为300 元计算，可以为公司最多贡献12 亿元的净利润。

    　　公司外生增长动力：碳中和背景下，龙头钢企盈利能力有望显著增强。“碳中和”

    　　政策背景下，2021 年1-4 月份，板材综合毛利较2020 年全年均值上升248 元/吨。假设2021 年商品坯材产量为4944 万吨，其中80%为板材产品，板材吨钢毛利增长200 元，将增厚利润79 亿元。

    　　维持“增持”评级，坚定看好公司中长期发展前景。作为龙头企业，公司将受益于钢铁行业景气度及集中度的提升，我们上调盈利预测，预计2021-2022 年EPS分别为0.95 元（上调97.92%）、1.13 元（上调151.11%），新增2023 年EPS预测为1.19 元，对应2021-2023 年P/E 为9/8/7 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：制造业复苏受阻；大盘波动风险。