深度*公司*派林生物(000403):业绩持续向好 公司展现扩张决心与执行力

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:邓周宇 日期:2021-05-05

  公司于2021 年4 月29 日晚公告2021 年第一季度财务表现,报告期内公司营业收入2.85 亿元,同比增长35.33%;归属于上市公司股东的净利润5640.17 万元,同比增长125.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4416.28 万元,同比增长63.98%。

      支撑评级的要点

      新冠疫情持续影响海外采浆。新冠疫情对全球原料血浆的采集造成冲击。2020 年国内采浆量约8300 吨,同比下滑8.8%。世界血液制品巨头CSL、Grifols 等也表示公司采浆受到了疫情影响,且海外疫情持续时间更久,采浆活动受冲击时间也相应更长。血液制品第一大品种人血白蛋白批签发量同比增速已有近3 个季度处于低迷。在疫情大流行的背景下,进口血液制品的安全性将受到考验。国产血液制品有望迎来进口替代的机会。

      积极拓展浆源,做好准备迎接机遇。目前公司在营浆站为11 家,2 家待验收。近期已完成的资产重组的标的哈尔滨派斯菲科拥有10 家在营浆站以及9 家获批待建浆站。根据公司年报交流披露,目前公司已基本完成征地工作,新浆站的建设工作已全面开展。同时,公司与新疆德源签署战略协议,新疆德源将每年向公司提供不少于180 吨原料血浆,目前合作进展良好。在血浆紧缺的大背景下,公司浆源的扩张将给公司带来较明显的收入提升。

      同时公司于2020 年中完成产能扩容,将产能由500 吨提升至750 吨,在全球采浆吃紧的情况下,公司已提前为可能到来的发展机遇做好准备。

      产品协同提升吨浆利润。原南方双林拥有3 大类7 个品种的血液制品,原哈尔滨派斯菲科拥有3 大类9 个品种的血液制品。在派斯菲科资产重组后,公司拥有10 个品种,有望在产品线上实现优势互补,同时在新产品研发上协作共进,达到1+1>2 的效果。公司凝血VIII因子于2021 年1 月获首次批签发,在未来将持续提升吨浆利润,实现采浆及吨浆利润率的共同进步。

      血液制品需求持续膨胀。2020 年各品种血液制品批签发量均保持增长,人血白蛋白同比增长16%,静丙12%,纤原59%,暗示血液制品需求仍旧不断上升。在采浆量萎缩的情况下,血液制品供不应求的局面将更为明显,血液制品价格或将迎来提价预期。

      估值

      派斯菲科资产重组时的业绩承诺为2020 年-2023 年分别实现净利润7500 万元、1.2 亿元、1.8亿元、2.2 亿元。考虑到公司已开始部分新浆站的建设工作,我们重新调整了盈利预测,维持2021-2022 年预测不变,净利润5.02 亿元,7.00 亿元,上调2023 年净利润预测至8.36亿元(原先预测值为7.72 亿元),对应P/E 分别为55、39、33 倍。

      评级面临的主要风险

      采浆不及预期、血液制品政策风险、产品质量与安全风险等。