盈峰环境(000967)：环卫服务竞争力快速跃升 电动化开启装备新征程

　　核心观点

    　　公允价值损失小幅拖累公司业绩：2020 年公司实现收入143.3 亿元，同比+12.9%，归母净利13.9 亿元，同比+1.8%，业绩略不及预期，主要受交易性金融资产公允价值变动拖累（与公司经营无关），扣非归母净利14.3 亿元，同比+14.4%。同时1Q21 公司实现扣非归母净利2.2 亿元，同比+17.8%。

    　　环卫服务新增年化合同额、合同总额双第一：2020 年公司环卫服务收入19.7亿元（同比+96.6%），毛利率22.9%（同比-3.0pct）。公司依托具有自身特色的智慧环卫体系，和营销网络运维优势，行业竞争力快速跃升，公司新增年化合同额从2016 年的0.55 亿增长到2020 年的12.5 亿（同比+46.0%），2020 年新增年化合同额、合同总额双第一。截至2020 年底，公司运营环卫服务项目共计118 个，在手年化合同额28.3 亿元，在手项目以PPP 和中长周期市场化项目为主，可持续经营能力突出。

    　　新能源环卫装备行业领跑，制造经验+渠道优势助力成长：2020 年公司环卫装备收入83.5 亿元（同比+18.8%），毛利率28.5%（同比-3.7pct），毛利率下降主因原材料价格上涨、新收入准则下将产品交付所产生的运输等费用从销售费用调整至营业成本等。2020 年公司中高端、纯电动环卫装备销量10643 台、860 台，市占率均为第一，分别达29.8%、23.1%，公司已连续20 年环卫装备销售额市场第一，积累了丰富的渠道+制造经验。2020 年公司小型装备收入约1 亿元，机械化+小型化+电动化助推公司迈入新征程。

    　　费用管控得当，现金流持续提升：2020 年公司费用率同比-1.1pct 至11.57%，其中新收入准则推动销售费用率-1.6pct、职工薪酬与咨询费等管理成本增加导致管理费用+0.7pct。2020 年公司经营性现金流提升13.7%至16.9 亿元。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据年报因近期原材料价格上涨对毛利形成压制，我们预测公司21-23 年EPS为0.56、0.71、0.88 元（前值21-22 年0.64、0.76 元），基于可比公司21年PE 18 倍，给予目标价为10.08 元，维持“买入”。

    　　风险提示

    　　政策性风险、环卫市场占有率下降风险、公司研发失败风险。