中国国航(601111)2021年一季报点评：“春运冰点”致Q1亏损扩大至62亿 看好行业复苏期有望展现北京枢纽领导者优势

　　公司发布2021 年一季报：“春运冰点”致Q1 亏损扩大至62 亿。

    　　财务数据：1）受Q1 疫情反复影响，春运呈现冰点态势。公司一季度营收145.8亿，同比下降15.5%，亏损62.1 亿（20 年同期为亏损48.1 亿），亏损扩大14亿，扣非后亏损63 亿，2）投资亏损10.5 亿，预计仍主要为国泰航空和山东航空投资损失；3）汇兑损益：Q1 人民币汇率贬值0.7%，测算汇兑损失预计4.1 亿，扣汇扣非扣投资收益后亏损49.5 亿，同比亏损扩大21 亿。

    　　经营数据：1）Q1ASK 同比下滑12.4%，其中国内36%，国际-92.6%；RPK 下滑14.7%，其中国内33.6%，国际-95.6%。客座率66.1%，同比下降1.8 个百分点，其中国内67.2%，下降1.2 个百分点，国际40.2%，下降27.3 个百分点。

    　　2）3 月公司ASK 同比增长79.2%，RPK 同比增长128.5%，客座率72.4%，同比提高15.6 个百分点，环比提高10.8 个百分点；相比19 年，ASK 同比下降32.6%，RPK 下降39.5%，客座率下降8.3 个百分点。3）高频数据显示，4 月公司航班量较19 年增长4.6%。

    　　收益水平：测算客公里收益0.496 元，同比下降13%，座公里收益0.328 元，同比下降15.2%。

    　　成本端费用端：1）Q1 营业成本192 亿，同比下降1%。其中测算航油成本40亿，同比下降18%，期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本152 亿，同比增长5%。座公里成本0.54 元，同比增长13%，环比增长15%，座公里扣油成本0.428 元，同比增长20%，环比增长11.4%。2）费用：测算汇兑损失4.1亿，扣汇三费合计33.6 亿，同比增加1.3 亿，扣汇三费率23.1%，同比增加4.4 个百分点。

    　　其他收益：Q1 其他收益9.1 亿元，同比下降8.5%或0.9 亿。

    　　投资建议及盈利预测：1）基于Q1 业绩及后续国内航班恢复态势，我们调整公司21 年盈利预测至5.2 亿（原预测29 亿），小幅调整22-23 年盈利预测分别至63 和105 亿（原预测69 和108 亿），对应21-23 年EPS 分别为0.04、0.43和0.73 元，对应PE 分别为227、19 和11 倍，当前PB 为1.5 倍。2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假出行高峰已现，从而成为进一步催化。公司作为北京枢纽的市场领导者，区位优势以及客源结构优势利于公司在行业复苏阶段较快恢复盈利水平，同时未来随着国际航线逐步放宽，预期公司弹性将进一步释放。看好公司PB 估值修复至1.8-2 倍区间，对应目标股价8.9-9.8 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。