广汽集团(601238):业绩好于预期 来自合资品牌的投资收益实现高增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2021-05-04

  核心观点

      业绩好于市场预期。一季度营业收入158.90 亿元,同比增长47.6%,归母净利润23.66 亿元,同比增长1896.6%,扣非归母净利润22.26 亿元,同比增长2897%,业绩大增系去年受疫情影响基数较低,本期销量大幅提升。

      毛利率小幅增长,现金流改善。一季度毛利率5.5%,同比增长1.6 个百分点,系销量提升后营业收入增长较快,环比下降3.9 个百分点。期间费用率同比下降1.1 个百分点,其中管理费用率同比下降1.6 个百分点,研发费用率同比提升0.6 个百分点。一季度经营活动现金流净额-52.51 亿元,同比增加18.9%,系随销量增加销售商品、提供劳务收到的现金增长较快。

      一季度合资公司盈利能力较强。一季度投资收益34.42 亿元,同比大增263.0%,其中对联营和合营企业投资收益33.32 亿元,同比增长273.1%。

      销量端,广汽丰田累计销售20.01 万辆,同比增长63.2%,同比2019 年同期增长23.7%;广汽本田累计销售18.19 万辆,同比增长77.2%,销量同比2019 年同期微降3.1%。具体车型看,一季度广丰旗下雷凌、凯美瑞、汉兰达、威兰达销量超2 万,表现优异;广本缤智、雅阁、皓影系列销量超2 万辆。2021 年广汽本田旗下奥赛德改款、中期改款雅阁以及广汽丰田全新汉兰达、凌尚等将上市,其中凌尚基于TNGA 架构打造实现更高性价比,新车型推出有望改善业绩。

      广汽自主销量同比2019 年有所下跌,新能源车表现亮眼。广汽自主一季度销售7.43 万辆,同比增长36.3%,同比2019 年同期下降15.7%,其中传祺M8 一季度销售13999 辆,同比高增268%,GS4 28028 辆,GS3 12853辆。新能源车方面,广汽埃安一季度累计销售17649 辆,同比高增120.9%,埃安Y 已于上海车展亮相,拥有ADiGo 2.0 自动驾驶及超视距记忆泊车功能,科技感助力上市后有望热销。

      财务预测与投资建议:预计2021-2023 年EPS 分别为0.78、0.89、1.00元,参考可比公司估值,给予公司2021 年16 倍PE,目标价12.48 元,维持买入评级。

      风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。