三安光电(600703)：化合物半导体高速增长

　　核心观点

    　　三安在20 年实现营收84.5 亿元，增长13%，实现归母净利润为10.2 亿元，下降22%。1Q21 的营收和归母净利润分别为27.2 和5.6 亿元，同比分别增长62%和42%。

    　　化合物半导体业务高速增长：该业务在20 全年和1Q21 的营收分别为9.7和4.1 亿元，分别同比增长305%和146%。滤波器已通过模块客户不断提升出货量，四季度双工器出货突破1,000 万颗。公司有35 家碳化硅二极管量产客户，30 多种产品批量量产，2 款产品通过车载认证；已量产4 家客户的硅基氮化镓功率器件。10G APD/25G PD、10G/25G VCSEL、DFB 发射端等高端光通讯产品进入实质性批量生产阶段。主要生产碳化硅的湖南三安半导体项目已有约600 名员工，设备正陆续到厂，预计二季度试产运行。

    　　miniLED 迎来规模商用：苹果近期发布新款iPad Pro，高对比度的背光具有2500 多个分区，采用1 万多颗miniLED 灯珠，用量相比之前的72 颗LED 灯珠大幅提升，并有望拉动miniLED 行业的规模商用。三安miniLED技术和量产能力领先，早在2018 年就开展与三星在miniLED /microLED 的战略合作，在2020 年与TCL 成立联合研发实验室。占地700 多亩的湖北三安miniLED /microLED 进入试产阶段。

    　　传统LED 芯片行业景气改善：LED 芯片市场需求回暖，几款中低端照明LED 芯片供不应求，部分低端产品价格从2021 年3 月已开始上调，预计还将继续上行，改善供应商盈利水平。LED 芯片库存商品下降趋势已现，三安LED 芯片库存商品在一季度末环比减少2.24 亿元，公司预计二季度末消化完成原有库存商品。此外，三安将加大植物照明、车用、紫外/红外等产品的市场应用，提升毛利率水平。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司21-23 年每股收益分别为0.47、0.67、0.93 元（原21-22 年预测为0.5、0.73 元，下调了LED 芯片毛利率），根据可比公司21 年平均69 倍PE 估值，对应目标价为32.61 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED 需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期