中国人寿(601628):费用优化提振NBV表现 公司回归寿险基本规律

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陆韵婷/戴志锋 日期:2021-05-04

  事件:中国国寿披露2021 年1 季报,一季度集团总保费收入同比增加5.2%至3239 亿元,即使750 日均线下行使得集团多计提73.3 亿元准备金,在优秀的投资拉动下(年化总投资收益率6.44%),集团1 季度归母净利润仍同比劲增67.3%至285.9 亿元,集团1 季度末归母净资产较年初增加3.9%至4677.5 亿元,整体业绩优于市场预期。

    2021Q1NBV 降幅好于预期,预计主要是费用优化1、 国寿2021Q1 首年期交新单下滑10.2%至683 亿元,其中10 年期以上缴费期新单同比下滑22.5%至196.6 亿元,我们预估缺口主要来自于受重疾销售节奏提前而受挤压的十年期长储产品;

      2、 国寿2021Q1 新业务价值同比下降13.2%,优于10 年期以上新单22.5%的下滑幅度,也超越市场-20%的预期,我们认为主要两个原因:a、缺口较大的十年期长储的价值率低于保障产品;b、国寿自去年下半年起优化费用配置,减少过多的激励费用,在数据上体现为21 年Q1 手续费及佣金支出占当期保费的比例同比大幅下滑2.6%至8.6%; 国寿Q2 业务压力较大,公司回归基本面做实基本功1、 受国寿黑龙江分公司事件,疫情对主管增员积极性和城区业务的打击,个险代理人较年初继续下降9.6 万人以及近期监管变严等主客观原因,我们判断公司2 季度价值会有所承压;

      2、 相较于同业寿险公司的改革,国寿坚持回归基本面和做实基本功,坚持晋升工程,收入面谈,准主任培养等标准动作,坚持有量才有质,先量后质的基本规律,我们认可公司对寿险基本规律的认识和回归;3、 国寿2 季度推出健康险销售1.0 体系,从主题,企划,产品,客户,激励等多个维度建立销售体系平台,同时在客户资源供给(老客户名单,假日营销名单),经营活动平台(春蕾计划),资源权益支持(星级客户权益,综合金融增值服务,健康附加权益)等模块上给销售队伍支持;4、 国寿先于行业在2020 年4 月起就对队伍展开清虚,虽然当前队伍数量仍处于下降通道,且较2020 中报时期下降约40 万人,但我们判断公司队伍有望先于行业在下半年企稳;

    投资建议:国寿2021Q1 新业务价值和净利润数据均优于预期,虽然受行业转型调整公司今年面临较大的业务压力,但我们看好公司回归寿险规律后队伍的逐渐企稳,我们预测公司21 年ev 增加13.3%,当前股价对应21 年PEV 为0.78 倍,维持买入评级

    风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期