建筑工程行业20年报及21一季报总结:收入增势、现金流亮眼 但盈利水平下降 钢结构、央企表现突出

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张欣劼/李富华 日期:2021-05-04

  行业收入增势亮眼,疫情下20 年仍增长12%,21Q1 继续显著提升,尤其央企、钢结构。2020 年建筑行业收入同比增速为12.25%,较2019 年同期减少3.40 个百分点。分季度看,行业2020Q1-Q4 单季度收入增速分别为-8.87%,17.43%,22.00%,13.82%。2021Q1 行业收入增速为54.54%,较2019Q1增长43.39%。分板块看,2020 年钢结构板块收入增速最快,为14.28%;对外工程板块收入增速同比下降14 个百分点至-2.92%,受海外疫情影响较大。

      21Q1 预收款与合同负债合计值较19Q1 增长21.04%,行业活跃度好转。值得注意的是,2021Q1 八大央企合计收入同增53.35%,大幅好转,较2019Q1增长42.80%,且高于同期44.09%的订单增速。此外,2021Q1 钢结构板块收入同增61.94%,体现装配式建筑高景气度。

    行业毛利率呈下降趋势、投资收益比例下降导致净利率下滑。2020 年行业毛利率由2019 年的11.68%下降至11.40%,同减0.28 个百分点;2021Q1 毛利率为9.97%,同比下降0.71 个百分点,且为2010 年以来一季度最低,或受原材料涨价影响。近年整体费用率呈下降趋势,2020 年行业期间费用率下降0.05个百分点至6.20%;2021Q1 较2019Q1 下降0.82 个百分点。2020 年行业资产和信用减值损失占收入的比例为0.82%,同比下降0.13 个百分点;2021Q1基本稳定。2020 年行业投资收益占利润总额的比例为4.93%,同降2.80 个百分点;2021Q1 继续呈下降趋势。整体来看,2020 年、2021Q1 建筑板块盈利水平均有下降,2020 年归母净利润为1688.95 亿元,同增3.39%;归母净利率为2.62%,同降0.12 个百分点。子板块中,只有钢结构、园林板块的盈利水平同比提升。2021Q1 行业归母净利润为417.11 亿元,同增70.87%;归母净利率为2.66%,同比增长0.26 个百分点,但较2019Q1 下降。

    2020 年、2021Q1 行业现金流持续好转。2020 年行业收现比上升、付现比下降,经营活动产生的现金流量净额2211.60 亿元,同增131.93%。2021Q1 行业经营性现金流净额继续好转,同比上升14.58%,且较2019Q1 上升6.77%。

      2020 年经营性现金流好转板块有:水利工程、对外工程、传统路桥、设计、化学工程和装饰板块;经营性现金流恶化的板块有:园林、钢结构板块。

    投资建议。综上,2020 年、2021Q1 建筑行业收入增势十分亮眼,尤其装配式高景气的钢结构板块以及受益于行业加速集中的建筑央企;同时现金流在不断改善。但是,行业盈利能力下降,2020 年、2021Q1 净利率(较2019Q1)均有下滑。进入二季度,我们对建筑的态度比较乐观1)业绩相对稳定。投资增速作为最大需求变量,今年前3 月较2019 年一季度已经恢复正增长,这为板块业绩提供了坚实基础。2)装配式、制造业端的细分领域仍然保持高景气度。

      不论是从行业层面,还是公司订单来看,装配式建筑仍然保持高景气度。同时,制造业投资在加速恢复,相关公司有望受益。3)有望受益行业轮动或防御配置。我们建议关注:1)建筑工业化是确定性趋势,推荐优质装配式建筑龙头鸿路钢构、华阳国际、精工钢构,建议关注中铁装配;2)受益于国内制造业投资复苏以及海外经济复苏的中材国际、中钢国际、中国化学等;3)业绩稳定增长,竞争实力被显著低估的金螳螂、中国建筑、华设集团。

    风险提示。投资增速加速下行;基建政策不达预期。