蓝色光标(300058)公司年报点评:资产全面改善 进入发展新阶段

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钮宇鸣/相姜 日期:2021-05-03

  公司业绩实现高增长,现金流情况大幅改善。公司2020 年全年实现营业收入405.27 亿元,同比增长44.19%;归母净利润7.24 亿元,同比增长1.94%;扣非归母净利润5.89 亿元,同比增长29.79%。2021 年一季度实现营业收入103.91 亿元,同比增长28.01%;归母净利润3.63 亿元,同比增长78.48%;扣非归母净利润2.06 亿元,同比增长41.08%。公司的现金流情况大幅转好,2020 年经营性现金流净额达到13.10 亿元,接近归母净利润的2 倍;2021年一季度经营性现金流净额1.73 亿元,同比增长45.95%。

    数字营销转型取得优秀成果,各业务板块全面开花。受到疫情的影响,2020年国内和海外的营销活动大量取消或者延迟,对公司传统营销业务带来了一定的影响。但得益于公司过去几年在数字营销、智能营销的提前布局,伴随宅经济的持续发力,公司在游戏、电商、互联网等行业,出海营销、短视频等领域保持了快速增长。从各版块来看,2020 年海外公司业务受疫情影响收入同比下降8.08%,国内的全案推广服务、全案广告代理和出海广告投放均保持了高速增长,收入分别同比增长64.76%、82.56%和41.26%。

    人效提升,负债下降,费用端持续改善。我们认为由于业务向数字营销转移,公司毛利率有所下降,特别是全案推广服务和全案广告代理毛利率下降较多。

      我们此前判断数字业务转型下公司的销售费用率和管理费用率将稳步下降的结论得到验证。2020 年公司销售费用率同比下降1.00PCT,管理费用率同比下降0.69PCT。公司的负债情况缓解,2020 年整体的有息负债已经从历史高点的51.29 亿元下降到21.88 亿元,财务费用率同比下降0.11PCT。在研发方面保持投入力度,研发费用率同比基本持平。期间费用率总体下降1.79PCT,对公司整体盈利能力产生积极影响。2020 年公司销售净利率为1.83%,同比下降0.74PCT;ROE 水平为8.20%,同比下降1.26PCT。

    权益类投资增厚2020 年营业利润。2020 年和2021 年一季度公司投资净收益+公允价值变动净收益合计实现2.26 和1.61 亿元收益,主要来自于公司持有和卖出拉卡拉股票。因此与之相对应的是,2020 年年报公司权益性投资资产下降3.41 亿元至17.98 亿元,2021 年一季报下降至16.83 亿元。由于2020年权益性投资收益低于2019 年,因此公司营业利润相对2019 年略有下滑。

      刨除投资性收益和减值损失的影响,我们测算公司经常性经营利润为7.52 亿,同比增长7.43%。

    公司持续保持行业领军地位。根据公司年报援引全球权威公关行业咨询机构Provoke(原The Holmes Report)发布的排行榜,蓝标已经连续五年位列全球公关公司TOP10 榜单。据WARC 排名显示,2020 年蓝色光标在全球营销控股集团中排名第九,是唯一一家进入前十的中国营销集团。2020 年公司斩获了大中华区艾菲奖最具实效代理公司网络No.2、亚太SABRE 全场大奖No.2 和金奖、One Show 亚太创意奖最佳作品、金投赏年度整合营销金奖等100 多项行业顶尖奖项荣。

    引进国外战略投资者,商誉高企的情况将大幅缓解。公司海外四家全资子公司V7、WAVS(含Metta)以及Fuse 拟筹划引进战略投资者。公司已经与CVC 和CDPQ 两家海外私募股权基金达成初步协定,对方拟收购上述标的公司60%的股权,总估值约为3.5 亿美元。交易完成后蓝标国际将持有35%的股权,上述公司不再并表,相关商誉17.84 亿人民币将同时出表。截止2021 年一季报,公司账面商誉为48.35 亿元,交易完成后将下降至30.51 亿元,商誉占净资产的占比将下降到35%以下。我们认为海外投资机构将有望帮助蓝标在未来的国际业务中取得更好的发展,蓝色光标也将更加聚焦在国内优势业务上。同时,公司将获得2 亿美元(约13 亿人民币)的现金,为公司未来的发展积蓄力量。

    “蓝标在线”是面向中小企业智能营销产品,正在成为公司发展新看点。“蓝标在线”是公司集经验智慧打造的智能创意辅助系统,通过“自助式使用+专业人工服务”模式首推企业营销服务“大会员”。“营销大脑”从方案层面汇集了600余位蓝标内外部营销专家针对30 余个营销场景的5 大营销诉求拆解的标准化营销动作。“开放平台”从工具维度聚合了蓝标内外部营销资源、工具、能力,辅助方案落地执行,帮助企业打通线上营销全链路。“小蓝顾问”则通过全年陪伴式服务为企业提供专家式营销咨询。与传统营销定制化服务的模式不同,“蓝标在线”目标是标准化的营销产品,我们认为这代表了公司向智能营销转型的新阶段。公司自2020 年2 月推出“蓝标在线体验版”,9 月正式发布产品,经过了近一年的产品迭代,2021 年“蓝标在线”有望实现规模化销售。

    推出新一期股权激励计划,促进企业与员工共同成长。公司公告拟实施限制性股票激励计划,拟授予7000 万股,授予价格4 元/股,激励对象不超过274 人,包括公司董事、高管及核心员工。激励业绩考核要求为2021 年净利润相对于2020 年增长率不低于15%,2022 年净利润相对于2020 年增长率不低于38%,分两个归属期各50%授予。我们认为股权激励有助于公司留住核心人才,提高公司整体经营效率,带动公司整体业绩增长。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为8.82、10.72、13.24 亿元,对应EPS 分别为0.35、0.43、0.53 元。相关可比公司2021 年预测PE 平均为27 倍。由于我们认为营销行业变动速度快,作为龙头公司,蓝色光标不断证明了其前瞻性及行动力,应给予一定的估值溢价,给予公司2021 年25-30 倍PE 估值,对应公司股票合理价值区间为8.75-10.50 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:出海业务受国际关系影响;新项目拓展不及预期;投资项目发生亏损;商誉减值风险。