元隆雅图(002878)2020年报及2021一季报点评：礼赠品隐形冠军 优势显著持续高增

业绩总结：公司2020 年实现营业收入19.9 亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长42.0%。分红预案为每10 股派现金3.6 元（含税）。

    2021 年一季度，公司实现营业收入4.4 亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润2832 万元，同比增长46.2%。

    主营业务持续增长，成本控制能力有所提升。1）营收持续增长。2020 年公司实现营收19.9 亿元，同比增长26.7%。礼赠品供应、促销服务、新媒体营销三大主营业务均保持增长态势，增速分别为15.1%、12.1%、74.5%。2）成本控制能力进一步提升。公司期间费用率逐年下降，2020 年为7.5%，较2019 年下降1.2pp。其中销售、财务费用分别同比下降3.2%、16.6%，管理费用同比增长26.0%。3）毛利率水平总体维持稳定。2020 年公司综合毛利率为22.3%，基本保持稳定。

    礼赠品业务龙头地位稳固，新媒体营销业务持续高增。1）礼赠品业务稳定增长。

    2020 年公司礼赠品和促销服务业务持续增长，实现收入13.7 亿元，同比增长14.6%。客户资源优势进一步加强，礼赠品客户已实现由传统的快消外企向大客户数量众多且无排他性要求的金融、汽车、烟草等新领域扩圈。2）新媒体营销业务持续高增。受益于新媒体广告市场发展红利，2020 年谦玛网络实现收入5.4 亿元、归母净利润6480 万元，分别同比增长74.5%、43.6%，超额完成5000万业绩对赌。2020 年，谦玛网络持续导入新客户，并实现老客户订单持续增长，全年服务品牌客户超220 家，新增客户100 家。

    元隆有品、IP 授权、五粮液合作业务有望成为公司未来业绩新增长极。1）成立“元隆有品”，整合供应链、为友商赋能、进入国企集采体系，以平台GMV方式进一步提高礼赠品的市占率和行业影响力。2）拓展IP 运营。签约环球影城的功夫熊猫、马达加斯加系列IP，切入IP 授权市场，建立礼赠品业务差异化竞争优势。3）合作五粮液。签约高端白酒品牌五粮液，为其故宫联名的五粮液八方来和酒进行全国经销，为培育新盈利增长点提供机遇。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.02 元、1.41 元、1.83元，对应估值分别为20 倍、15 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。