广州酒家(603043)：一季度稳健增长 产能释放年内带来业绩增量

　　事件：

    　　公司发布2021 年一季度经营数据，2021Q1公司实现营收6.70 亿/+28.73%，归母净利润0.48 亿 /+289.64%，扣非后归母净利润0.45 亿/+257.43%（相比2019年Q1 增长7.04%）。

    　　点评：

    　　餐饮&其他食品发力促公司业绩增厚。收入端：公司2021Q1 月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收0.08/2.15/2.65/1.73 亿，同比增速分别为-9.72%/-1.60%/30.10%/105.33%；月饼处于销售淡季；速冻受去年高基数/产能受限的影响，营收微降；其他食品主要由酥饼/糕点等产品构成，受年节消费拉动Q1 实现高增；餐饮业务高增主要受并购6 家陶陶居直营门店以及20Q1 疫情下低基数的影响。毛利率：2021Q1 公司整体毛利率为28.00%/+0.71 pct，总体维持稳定。

    　　费用端：2021Q1 销售费用率为8.79%/-2.04pct；管理费用率为9.38%/-1.26 pct，财务费用率2.12%/-0.01 pct。利润端：在食品业务扩张的驱动下，2021Q1 实现扣非后归母净利润0.48 亿/+257.43%；扣非归母净利率为6.69%/+4.43 pct。主要受到收入端同比增长的影响，公司整体盈利能力同比得到改善。

    　　省外业务快速扩张。渠道：2021Q1 公司直销收入为3.26 亿/+47.02%，主要受到餐饮收入同比高增的影响，经销收入为3.34 亿/+14.11%，主要由于其他食品业务快速增长；区域：2021Q1 公司广东省内收入为5.53 亿/27.97%，省外收入为0.98 亿/+32.93%，省外维持快速增长。经销商：公司2021Q1 广东省内经销商数目为554 家/ 环比+2.21%，广东省外经销商数目为308 家/环比+8.83%，境外经销商数目为15 家/环比-16.7%，公司持续加速拓展省外经销。

    　　投资建议：公司的梅州食品生产基地一期将于2021Q2 投产，公司计划2.4 万吨计划产能的一半以上将于年内逐渐释放，叠加并购陶陶居门店/餐饮复苏，构成公司年内营收的主要增量来源。长期看公司酥饼&糕点等其他食品稳步增长/产能进一步释放/省外渠道拓展将进一步打开增长空间。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.08/7.00/7.72 亿元，考虑资本金转增股本摊薄影响，对应P/E 分别为28/24/22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。