新金路(000510)深度报告:电石PVC价格上涨 业绩有望改善

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:白竣天 日期:2021-05-03

  核心观点

      PVC 价格高企,公司业绩有望显著回升

      今年年初以来,PVC 价格经过小幅回调后,呈快速上升趋势。近期,PVC 期货收盘价达到 9000 元/吨附近,较往常 6500 元/吨的价格上涨了 38%。PVC 作为门窗、管材、板材等房地产相关产品的原材料,需求也随之向好。今年 1-2 月全国商品房销售面积为 17363 万平方米,同比增长 104.9%,较疫情前 2019 年同期增长 23.1%。2 月份,美国德克萨斯州遭遇寒潮袭击,受影响的 PVC 产能约 350 万吨至 400 万吨。在“碳中和”政策影响下,国内严控电石产能,但下游产品需求将持续增长,未来产品价格有望长期维持上行趋势。2019 年公司PVC 树脂产量达到 22.5 万吨,直接受益产品价格上涨。

      自有电石产能,抵御原材料价格波动

      近期,电石价格创出十多年来的新高,最高达到 5300 元/吨,超过历史高点 4500元/吨。即使近期电石价格震荡,最新价格也在 4700 元附近,较疫情前 3100元的均价上涨 52%。公司旗下岷江电化利用水电生产电石,可满足公司近 80%的电石需求。

      特种掺混树脂的研发有望提高公司毛利率

      公司公告进行特种掺混树脂的合作研发,未来有望覆盖公司 PVC 全部产能。近半年来,糊树脂相对 PVC 通用树脂的价差显著扩大。2020 年 4 月以前,糊树脂和 PVC 通用树脂的价差为 2000 元/吨,近半年来已经扩大到 14000 元/吨。公司若成功生产特种掺混树脂有望显著提高公司毛利率。

      首次覆盖予以“增持”评级

      今年国内 PVC 价格有望维持强势,公司主营业务显著受益,特种掺混树脂的研发有望继续提高公司毛利率。预计 2021-2023 年营业收入分别为 27、30、33亿元,实现 EPS 分别为 0.37、0.43、0.48 元/股,对应 PE 分别为 13、11、10倍,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:PVC 价格大幅下跌、环保政策变化、原材料价格大幅上涨。