瑞普生物(300119)：集团客户开拓成效显著 宠物医疗未来可期

　　事件：2021 年4 月29 日，公司发布2021 年第一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入5.6 亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润为1.16 亿元，同比增长59.11%；实现扣非归母净利润为9706.95 万元，同比增长47.11%。

    　　Q1 业绩亮眼，维持高增长：1）盈利：Q1 公司家畜业务总收入同比增长约100%，其中集团客户业务同比增长约200%；家禽集团客户业务同比增长超10%。Q1 公司销售毛利率为52.78%，较去年同期下降4.18pcts；销售净利率为23.34%，同比提升4.68pcts；2）费用：Q1 公司期间费用率为26.77%，同比下降7.96pcts。其中，销售费用为15.39%，同比下降4.33pcts；管理费用率为10.6%，同比下降2.59pcts；财务费用率为0.78%，较去年同期下降1.04pcts；研发费用率为4.32%，较去年同期提升0.19pcts；

    　　养殖规模化提升，促进公司高增长： 随着养殖行业集中度、规模化提升，非瘟疫情防控常态化，大型养殖集团更倾向于产品结构完善、品质有保障、研发实力突出的大型动保企业展开深度合作。Q1 公司收入增长主要受益于家畜大客户开拓带来的显著成效，公司在集团客户数量及份额占比方面均取得明显突破。此外，Q1 公司新取得兽药产品批准文号 5 个，现共拥有9 个兽药GMP 生产基地，现代化生产线82条，新兽药证书83 个，并率先在行业建立了DNA 疫苗生产线等新型兽药生产线，是我国首批兽药GLP 和兽药GCP 评价单位。我们认为，公司不仅在新技术的研发和应用方面具有独特的优势，还具备强大成果转化能力，在当前市场环境下，更有助于公司在大型养殖客户方面提升市占率，促进公司实现持续高水平发展。

    　　前瞻性布局宠物医疗，有望贡献业绩弹性：公司董事长兼瑞派宠物医院董事长，充分把握了宠物医疗这一优质赛道，前瞻性的开发犬、猫系列产品，目前已形成涵盖抗感染、消炎镇痛、循环系统、清洗消毒、营养保健、抗寄生虫、手术麻醉及免疫等 9 大类宠物产品矩阵。

    　　其中，重组犬-α干扰素等作为公司2020 年布局的重点产品，是我国首个重组大肠杆菌表达的兽用干扰素制品。此外，公司为国内首家建成吸入麻醉剂生产线并率先获得GMP 证书的企业,获得了异氟烷和七氟烷批准文号，弥补了当前宠物市场无合规吸入麻醉剂的空缺。2020 年Q1 公司狂犬病灭活疫苗（Flury LEP 株）顺利获得兽药产品批准文号，随着5 月1 日新修订的《动物防疫法》正式实施，动物狂犬病疫苗市场将快速扩容，公司该产品有望实现放量增长。未来，公司有望进一步加大在宠物领域的布局，依托瑞派宠物医院形成集采联动机制，开拓新媒体营销渠道等方式对重点产品进行推广, 实现“线下+线上”

    　　双渠道发展，从而提高产品曝光度，树立并打造宠物市场瑞普品牌，为公司贡献更高业绩弹性。

    　　定增丰富产品条线，推动行业产业化升级。公司此次定增募资不超过13.36 亿元以投入国际标准兽药制剂自动化工厂建设、天然植物提取产业基地建设、华南生物大规模悬浮培养车间建设、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗技术、研发中心升级改造、中岸生物改扩建等项目。借此，公司将继续深入进行动物疫苗大规模悬浮培养工艺的应用研究，在推动兽用疫苗产业化升级的同时，拓充现有产能，完善产品条线，实现降本增效，持续创造出新的业绩增长点。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为 5.03 亿元，6.11亿元，7.41 亿元，EPS 分别为1.24/1.51/1.83 元/股。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期；项目投产不及预期；疫苗开发的不确定性风险