福莱特(601865)2021年一季报点评:Q1量利齐升 主动降价肃清格局

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-05-03

  投资要点

    21Q1 实现归母净利润20.57 亿元,同增71%,符合我们的预期:2021Q1 实现营收20.57 亿元,同环比+71.0%/-8.3%,实现归母净利润8.38 亿元,同环比+289.4%/2.5%。21Q1 公司毛利率58.2%,同环比+18.36pct/-0.27pct,同比大增主要是由于Q1 光伏玻璃仍处于价格高位。

    一季度高价延续,量利双升:21Q1 公司玻璃销量约5260 万平,同比+26%,环比+8%,毛利率约60%+,同比+18pct,单平米净利润约15 元/平方米,同比+8.5 元/平方米,环降1.8 元/平方米。毛利率维持高位的原因在于:1)价格方面,21 年一季度玻璃供应紧缺的问题未有效缓解,2.0mm/3.2mm 玻璃价格维持在34/42 元/平,同比增长33%/+44%;2)结构方面,公司Q1高毛利率的2.0mm 玻璃占比30%以上,同比提升19 个百分点。

    主动降价压缩毛利,推动行业边际需求提升。4 月初光伏玻璃主动降价,目前公司2.0mm/3.2mm玻璃价格降至22/26 元/平,较年初分别下降35%/38%,对应双玻/单玻组件分别降本0.06/0.10元/W,大幅提振行业需求,我们预计公司Q2 销量7900 万平,毛利率40%左右,全年看今年销量3.5 亿平+,同比90%左右,全年平均毛利率维持30%+。

    21 年双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,受益于2.0 玻璃产业化及光伏玻璃降价,我们预计21 年双玻再提速,公司薄玻璃出货占比全年有望达40%;;2)大尺寸占比提升:近期国内组件招标中,大尺寸占比均超过50%,我们预计21 年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价3 元/平米。公司20 年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。

    公司产能扩张再加码,行业龙头地位稳固:公司20 年年底6400 吨/日,21 年已点火越南二线1000 吨(21Q1),安徽凤阳二期1200 吨(21Q1),另三条1200 吨产线公司预计于21 年后期陆续投产。我们预计到21 年底公司光伏玻璃产能达12200 吨/日,同比+90%,22 年还将投产安徽三期项目5 条1200 吨窑炉,23 年后还将陆续投产浙江嘉兴2 条1200 吨和安徽凤阳4 条1200 吨窑炉,龙头地位强化。

    三费控制能力稳定:21Q1 费用同比增长44.67%至2.34 亿元,期间费用率下降2.07 个百分点至11.38%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+27.31%/+116.78%/+113.12%/-123.53%至0.89 亿元、1.50 亿元、0.93 亿元、-0.05 亿元;费用率分别-1.48pct/+1.55pct/+0.89 pct/-2.13 pct 至4.32%/7.31%/4.51%/-0.26%。其中管理费用、研发费用上升主要系股权激励、职工薪酬增加以及研发项目增加所致,财务费用下降主要系利息费用减少和汇兑收益增加所致。

    应收账款减少,存货提升幅度较大:21Q1 经营活动净现金流量净流入1.39 亿元,同比增长39.23%。期末预收款项1.24 亿元,较期初增加0.33 亿元。期末应收账款10.37 亿元,较期初减少3.51 亿元,应收账款周转天数减少18.69 天至53.07 天。期末存货8.10 亿元,较期初增加3.31 亿元。存货周转天数增加15.77 天至67.57 天。存货上升主要系越南项目和安徽二期项目投产导致原材料、在产品和产成品等增加所致。

    盈利预测与投资评级:我们维持21-23 年归母净利润预测23.91/26.64/30.87 亿元,同增46.78%/11.43%/15.87%,对应21-23 年EPS 为1.11/1.24/1.44 元。给予21 年28 倍PE,目标价31.08 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不达预期,竞争加剧等