新乡化纤(000949)：氨纶景气上行 Q1业绩大涨

　　事件

    　　公司发布2021 年一季度业绩报告：2021 年Q1 公司实现营收19.5 亿元，同比增加109.7%；归母净利润3.11 亿元，同比增长570.0%；扣非后归母净利润3.07 亿元，同比增加599.0%。

    　　简评

    　　氨纶量价齐飞，Q1 业绩大涨。2021Q1 公司营收19.5 亿元，同比增加109.7%，主要是氨纶纤维售价上涨以及销量增加的影响；营业成本13.2 亿元，同比增加78.0%，主要是销量增加和原材料价格上涨的影响；销售费用1000 万元，同比增加93.2%，主要是销售佣金及职工薪酬增加；管理费用9039 万元，同比增加43.8%，主要是部分生产线技改支出增加所致；研发费用2131 万元，同比增加902.6%，主要是一季度公司增加了新产品、新工艺等研发投入，而上年同期研发投入较少。2021 年Q1 公司实现归母净利润3.11 亿元，同比增长570.0%。公司2021Q1 业绩大涨主要归因于氨纶行业景气持续上行，价格价差不断扩大。从公司氨纶销量上来看，公司2021 年一季度销量大幅增加。从氨纶价格来看：2021Q1 氨纶40D 市场均价51177 元/吨、价差24285 元/吨，同比上涨73.7%、8881 元/吨；环比上涨41.4%、6081 元/吨。

    　　2021Q1 氨纶20D 市场均价63652 元/吨、价差36759 元/吨，同比上涨76.8%、14823 元/吨；环比上涨50.6%、12467 元/吨。从公司氨纶产品结构上来看：公司氨纶产品主要有20D、30D、40D，其中氨纶20D 占比30%以上，是国内最大的氨纶20D 生产企业，氨纶40D 占比40%左右。而氨纶20D 价格价差涨幅均显著高于40D，公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业，受益程度高于行业平均。从生产成本来看：新乡化纤在2014 年后新增的10 万吨产能中，全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术。该技术比第三代技术综合能耗降低了约34%，生产成本相比国内小产能要低2000-3000 元/吨。综合来看：销售方面：

    　　公司氨纶量价起飞，较高的氨纶20D 产品比例助力公司氨纶更高的业绩弹性；生产成本方面：先进的生产氨纶技术助力公司低成本生产。氨纶价格、销量与毛利率的提升助力公司一季度业绩大涨。

    　　氨纶行业景气上行，公司2021年业绩可期。进入2021年4月，氨纶行业景气持续提升，至2021年4月28日，氨纶20D、40D市场价格分别为63000、83000元/吨，价差分别为26351、46351元/吨。从供给端来看，2020年国内氨纶总有效产能达到89万吨，同比增速3.7%，产能利用率在85%左右。2021年产能增长有限，仅有华峰化学四季度投产4万吨，2022年以后新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤少数龙头企业，不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5从2014年的45%上涨到目前的67%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，公司龙头优势显著，盈利水平进一步提升。从需求端来看，2020年国内氨纶表观消费量67万吨，同比增长3.2%。目前氨纶市场整体需求旺盛、发展迅猛。由于国民经济水平的不断提高，高档面料的需求也随之增加，近年来运动类弹力面料增长迅速，氨纶应用领域不断扩大，织物氨纶含量不断提高，进一步刺激市场需求。随着氨纶在纺织产品的渗透率的不断提升和人民健康生活习惯的改变，预计未来将会迎来广阔的市场空间。此外，氨纶具有广阔的差异化发展潜力，目前在医疗、汽车内饰等产业领域应用占比较小，未来增长空间巨大。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶供应有序，预计2021年氨纶行业可维持强势。新乡化纤作为氨纶行业龙头，氨纶产能从2万吨稳步提升至12万吨，“退城入园”后，公司新乡凤泉区2万吨老产能搬迁，合计受补偿13.5亿元，在产10万吨产能均为2015年后的新增产能，全国产能占比11%左右。新乡化纤“年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期3万吨产能预计2021年底投放；二期3万吨产能将于2022年四季度投产，届时公司氨纶产能将达16万吨，氨纶行业高景气下，公司2021年盈利中枢将再上一层。

    　　粘胶长丝产能全球第一，毛利率行业领先。全国粘胶长丝产能20 万吨，CR3 达90%以上，新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨，市场占有率38%，产能全球第一，公司作为粘胶长丝龙头，盈利水平行业领先。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%，国内平均水平仅为42.9%。先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先，2009-2020 年，公司粘胶长丝平均毛利率16.3%，远高于同行业其他公司。公司粘胶长丝50%直接出口，50%内销，内销部分加工成产成品后也会部分销往欧美市场，直接出口和间接出口比重共计达到70%-80%，随着海外疫情逐渐好转，出口量已恢复至疫情前水平，粘胶长丝市场至暗时期已经过去，行业拐点以至，公司粘胶长丝业绩增长可期。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为10.5 亿元、10.9 亿元和11.3 亿元，EPS 分别为0.83 元、0.87 元和0.90 元，PE 分别为5.7X、5.4X 和5.3X，维持目标价8.7 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期。