通化东宝(600867)公司简评报告：一季报业绩符合预期 甘精产品推动重回增长轨道

　　事件：公司发布2021 年一季报。期内公司实现营收8.23 亿元，同比增长14.52%；净利润3.37 亿元，同比增长21.33%；扣非净利润3.37 亿元，同比增长20.46%。

    　　点评：

    渠道去库存完成和甘精胰岛素推动，21Q1 业绩增速加快。2020 年公司营收和归母净利润分别同比增长4.1%和14.6%，利润端经历连续两年增速停滞后，重回双位数增长；21Q1 业绩进一步加快，营收端连续三年个位数增长后，21Q1 恢复双位数增长（+14.5%），利润端增速加快到21.3%。我们认为今年公司经营开始走出低谷，重回增长轨道，主要得益于两方面原因：一是原有产品渠道去库存的完成，目前渠道端存货恢复到1 个月左右，公司端库存商品可售月数不足1 个月，恢复渠道和公司双低库存；二是主要产品稳定增长，甘精胰岛素持续快速放量，重组人胰岛素产品一季度销售收入增长高单位数增长（+7.18%），甘精胰岛素销售收入达到7000 多万（去年全年1.3 亿元左右）。

    甘精胰岛素终端医院开拓顺利，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待。

    　　公司甘精胰岛素去年上市首年，完成在 25 省、市的挂网及备案工作，开发的二级以上医院 2,900 多家，产品销售取得1.3 亿的成绩。21Q1甘精胰岛素进一步放量到7000 万元左右，随着进院更多终端医疗机构，我们预计甘精胰岛素产品全年大概率实现同比翻倍销售增速。另外，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待，门冬胰岛素处于注册生产现场与药品 GMP 符合性检查阶段，预计今年下半年正式获批，将成为国内获批上市的第二款国产门冬胰岛素产品，门冬30、50 预混产品已经于今年2 月一并提交pre-NDA meeting 申请。

    各项主动调整开始见成效。公司各项主动调整后，经营开始见成效。原有渠道高库存问题经历接近两年的主动去库存，基本恢复到健康库存状态；经营管理层更迭带来的磨合阵痛已经过去，年富力强、经验丰富的职业经理人管理团队已经成型，高管团队包含研发、销售等关键核心人员。另外，公司通过股权激励和期权等方式，大范围激励和稳定管理团队和核心人员；建材和房地产等非医药业务基本退出完成，研发端紧密围绕糖尿病领域同心圆布局，在注射胰岛素类（重组人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素和预混产品、赖脯胰岛素、德谷胰岛素等等）、以及GLP-1 受体激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品等，全方位同心圆布局糖尿病治疗领域药物研发。

    　　盈利预测与投资评级：暂不考虑门冬胰岛素及预混后续上市业绩贡献，我们预测2021-2023 年，公司营收分别为33.1 亿元、38.7 亿元和45.2亿元，分别同比增14.5%、16.9%和16.8%；归母净利润分别为11.4 亿元、13.6 亿元和16.2 亿元，分别同比增22.1%、19.7%和19.4%。昨日收盘价（12.68 元/股）对应2021 年PE 为22.7 倍，PEG（21E）仅为1倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品降价；产品市场推广不及预期；产品研发进度不及预期。