工商银行(601398)2021年一季报点评:资产质量保持稳定

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-05-03

  投资要点:工商银行1Q21 归母净利润同比增长1.46%,净息差基本企稳。贷款占比为2006 年以来最高,存款占比维持高位。不良生成率连续两季度下降,资产质量保持稳定。维持“优于大市”评级。

      归母净利润同比增长1.46%。1Q21 营业收入同比增长3.18%,投资收益高基数的情况下非息收入录得2.4%的正增长。拨备前利润同比增长2.8%,归母净利润同比增长1.46%,净息差收窄和信贷成本的负面影响抵消了规模增长的正向贡献。但净息差1Q21 和2020 年全年的2.15%相比已基本企稳为2.14%。

      贷款占比2006 年以来最高。贷款总额与2020 年相比增长4.61%,占总生息资产比重为57.1%,连续三个季度提升,为2006 年以来最高值。存款占计息负债比重维持在85%以上的高位,其中活期存款比例接近50%。

      资产质量保持稳定。1Q21 不良率为1.58%,与2020 年末持平。拨备覆盖率环比提升2.54pct 至183.22%。我们测算不良净生成率从2020 年的0.95%下降至0.93%,连续两个季度降低。我们认为伴随良好的宏观经济基本面,其资产质量将保持稳定且有望继续改善。

      投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为0.90、0.93、0.96 元,归母净利润增速为5.14%、3.03%、3.05%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为6.10 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80 倍(可比公司为0.60倍),对应合理价值为6.50 元。因此给予合理价值区间为6.10-6.50 元(对应2021年PE 为6.8-7.2 倍,同业公司对应PE 为5.57 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。