中直股份(600038)：21Q1业绩亮眼 直升机龙头未来可期

　　21Q1 归母净利润同增216%，看好公司“十四五”发展4 月29 日，公司发布2021 年一季报，公司2021 年第一季度实现营收32.00亿元，同比增长63.95%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长215.79%。

    　　公司作为直升机领域唯一上市龙头，未来业绩增长值得重点期待，我们预计公司21-23 年实现归母净利润 9.54/11.92/14.83，维持“买入”评级。

    　　业绩保持高速增长，盈利能力不断增强

    　　2021 年第一季度公司实现营业收入32.00 亿元，同比增长63.95%；实现归母净利润为1.64 亿元，同比增加215.79%；扣除2020 年疫情导致的低基数影响，21Q1 营业收入较19Q1 增长34.06%，归母净利润较19Q1 增长107.59%。业绩大幅增长主要系一季度公司生产工作正常有序开展，完工交付量较大。公司一季度销售毛利率为15.38%，同比增长1.01pcts，销售净利率为4.95%，同比增长2.46pcts，盈利能力不断增强。

    　　预付款同增36%，持续研发投入提高核心竞争力公司一季度预付款项为2.11 亿元，同比增长36.13%，或预示公司在手订单饱满，生产任务增长使得上游采购增多，进一步印证下游高景气度。公司科研投入持续增加，一季度研发费用0.85 亿元，同比增长136.11%，公司核心竞争力不断增强，未来有望打破民用直升机国外品牌垄断格局。

    　　哈飞航空拟增资天直航空，有望拓宽公司民品谱系公司发布公告，子公司哈飞航空（未上市）拟以现金4 亿元向其全资子公司天直公司（未上市）进行增资，用于将天直公司建设成为以AC312E、AC332、AC352 系列民用直升机为主要产品，同时具备承接国际合作项目的民用直升机产业基地。本次增资将进一步增强天直公司的资本实力和运营能力，有利于提升天直公司发展后劲与经营效益。同时，本次增资将促使天直公司在推进AC312E、AC332、AC352 系列民用直升机的产业化和研发取证过程中，更好地与现有的批生产和科研能力相结合，符合公司长期发展战略规划。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司是国内直升机领域唯一上市平台，未来有望充分受益军用直升机列装和民用直升机下游高景气，我们维持盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为1.62/2.02/2.52 元，对应PE 分别为32/26/21x。可比公司Wind 一致预期21PE 均值为53 倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务，短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司21 年46 倍 PE，上调目标价至74.52 元（前值为69.66 元），“买入”。

    　　风险提示：产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。