牧原股份(002714)：产能扩张加速 业绩增长动力十足

　　事件：2021 年04 月30 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。

    　　2020 年公司实现营业收入562.77 亿元，同比增长178.31%；实现归母净利润274.51 亿元，同比增长348.97%；实现扣非归母净利润273.27亿元，同比增长360.24%。此外，公司拟10 转4 派14.61 元；1Q21，公司实现营业收入201.52 亿元，同比增长149.72%；实现归母净利润69.63 亿元，同比增长68.54%；实现扣非归母净利润69.53 亿元，同比增长65.99%；

    　　以量补价，贡献业绩增量：2020 年公司销售生猪1,811.5 万头（商品猪1,152.4 万头+仔猪594.8 万头+种猪64.3 万头），实现营业收入562.77亿（+178.31%），实现净利润303.75 亿。Q121 以量补价公司是业绩提升主旋律：据测算，公司Q121 共销售生猪772.0 万头，同比增长201.1%。

    　　（商品猪611.8 万头+仔猪148.1 万头+种猪12.0 万头），横向对比同行业公司，公司销量领先，规模优势显著；价格方面，受猪价下跌影响，2021Q1 头均盈利下降至约903 元，较2020 年全年头均盈利下降约617元；成本方面Q121 牧原成本优势仍维持突出优势，受非瘟疫情高发及饲料上涨影响，我们估算得公司Q121 完全成本较去年Q4 大致上升5 毛，增加至大约16 元/kg。

    　　产能扩展加速，出栏目标大幅提升： Q1 末公司固定资产为702 亿，较上年末增加116.7 亿。在建工程增加至160 亿，较上年末增加11.8亿，可见公司产能建设正大幅提速。同时，Q1 末公司生产性生物资产较20 年末增加8.4%，存货较20 年末增加29.6%，我们估算得Q1 公司生猪存栏量约2900 万头。此外，Q1 末公司能繁母猪存栏达284.6万头（环比增长9%），PSY 约24，仍领先同行。可见在疫苗毒干扰下，公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升，充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升，2021 年公司预计出栏生猪3,600 万头至4,500 万头，较2020 年大幅提升，将为公司业绩增长提供稳定支撑。

    　　投资建议：考虑到公司出栏目标大幅提升，我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为362.4 亿元、329.9亿元302.7 亿元，EPS 分别为9.64、8.77、8.05 元/股。给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情蔓延，猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，饲料原料价格上涨。