通用股份(601500):5X战略计划启航 轮胎海外建厂厚积薄发

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2021-05-03

  事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。(1)2020 年报告期,公司实现营业收入34.48 亿元,同比+3.36%;归母净利润0.91 亿元,同比-12.6%;其中第四季度单季营业收入9.87 亿元,同比+35.99%,环比-8.77%;归母净利润0.05 亿元,同比-49.07%,环比-90.35%。(2)2021 年第一季度,公司实现营业收入10.83 亿元,同比+91.89%,环比+9.7%;归母净利润0.17 亿元,同比+57.59%,环比+234.94%。

      主要观点:

      1. 海外建厂形成产业趋势,5X 战略加速全球布局公司紧抓国家“一带一路”机遇,加速国际化布局。2020 年泰国生产基地项目已成功建设运营,实现了效率和效益的提升。公司将继续实施海内外其他生产基地的选址、建设,围绕主机厂配套和蓬勃的替换市场机遇,提高技术研发、管理、服务的高效响应,同时进一步规避贸易壁垒,加速全球化竞争能力的提升。结合宏观形势和行业发展,公司制定了“5X 战略计划”,力争未来10 年内实现国内外5 大生产基地,5 大研发中心, 500 家战略渠道商、5000 家核心门店,以及5000万条以上的产能规模。作为江苏省示范智能车间,半钢胎工厂“黑灯车间”,120 万套高性能全钢胎智能工厂按照“工业4.0”标准规划,在半钢胎智能制造成功打造的基础上,构建“大数据工业大脑”,致力于从原材料入库到成品出库全过程的智能化生产,于2020 年12 月末已具备50 万套的产能规模。

      2. 泰国工厂利润逐步释放,毛利率逐季改善

      2020 年轮胎的产量839.31 万条,同比+27.48%,销量796 万条,同比+26.8%。2020 年1 月,泰国生产基地举行了开业庆典。自项目投产以来,泰国公司充分发挥团队力量,克服疫情及海外建厂的重重困难,打通自循环,3 月份第一批轮胎货柜顺利出口国外,同时积极开拓泰国本土和国际营销网络,海外订单持续增长,出口呈现强劲势头,在行业创立了“建厂速度快、项目投产快、盈利速度快”的良好口碑,为后续业绩增长奠定了坚实基础。

      2020年Q4毛利率6.7%,环比-10.62%;销售费用率-3.38%,环比-7.97%;管理费用率8.72%,环比+3.45%;财务费用率1.43%,环比-1.66%。2021年Q1 毛利率9.99%,环比+3.3%;销售费用率2.05%,环比+5.43%;管理费用率5.2%,环比-3.52%;财务费用率2.01%,环比+0.57%。

      3. 产能释放有序进行,后续建厂“复制”有望加速2020 年Q4 新增资本支出3.39 亿元,在建工程达到11.69 亿元,固定资产达到26.65 亿元,在建工程/固定资产实现43.86%。2021 年Q1新增资本支出2.23 亿元,在建工程达到10.43 亿元,固定资产达到28.56 亿元,在建工程/固定资产实现36.52%。公司产能建设情况:国内600 万条半钢胎,实际达成300 万条,预计2022 年完工。120 万条全钢胎,实际达成50 万条,预计2021 年9 月完工。泰国600 万条半钢胎,实际达成300 万条,预计2021 年10 月完工。泰国100 万条全钢胎,实际达成50 万条,预计2021 年10 月完工。以上项目拟投资金额合计约42 亿。

      4.盈利预测及评级

      基于出口需求拉动与公司产能释放,我们预计公司2021-2023 年归母净利润为1.77 亿元、3.05 亿元,3.99 亿元,对应EPS 0.20 元、0.35元,0.46 元,PE 27.79X、16.11X、12.32X。考虑公司5X 战略起航,利润快速释放,维持“买入”评级。

      风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑