中联重科(000157)：Q1收入利润双增长 期待新兴业务放量

　　事件：公司发布一季报，收入190.50 亿元，同比增加110.11%，归母净利润24.16 亿元，同比增加135.41%，扣非归母净利润22.43 亿元，同比增加157.79%，经营性净现金流26.60 亿元，同比增加733.67%，其中非经常损益1.72 亿元。

    　　Q1 净利率保持坚挺，毛利率受新产品拓展影响略有波动：2021Q1 公司毛利率27.17%，同比-3.39pct，净利率12.73%，同比+1.14pct，我们预计毛利率下滑原因主要为：1）原材料钢材的价格上涨；2）公司新兴业务板块高机、农机和挖机销售增长，由于处于拓展阶段新兴业务毛利较核心产品略低。

    　　截至Q1 末，公司在建工程15.05 亿，较2020 年底增加22.05%，产能和生产效率有望进一步提升。同时公司存货168.55 亿元，较2020 年底增加15.03%，应收票据及应收账款386.99 亿元，较2020 年底增加17.42％，预示公司当前产销两旺，二季度业绩有望快速增长。

    　　公司费用控制能力显著提升：同期公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53%、2.32%、4.26%和0.32%，同期分别变动-2.24pct、-1.05pct、+1.60pct 和-2.77pct。

    　　传统业务维持高景气度，新兴业务有望成为新增长点：1）起重机和混凝土设备作为后周期设备21 年预计依旧维持高景气度，根据公司预测，2021 年工程起重机增速有望超过15%-20%，塔机增速有望达到30%以上，长臂架泵车增速有望达到15-20%，搅拌车增速有望达到30%以上；2）公司不断拓展挖掘机、高空作业平台、农机等新兴领域，一季度销售维持强势，未来有望贡献新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级：综合考虑工程机械景气度及公司基本面情况，我们调整盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为96.2 亿（前值100 亿）、113 亿（前值120 亿）和 127 亿（前值137.7），对应PE 分别为10.6、9、8X，持续重点推荐，维持“买入”评级！

    　　风险提示：基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动