用友网络(600588)：云收入持续高增 BIP生态不断完善

　　云收入持续高增长，BIP 生态不断完善

    　　2021 年 4 月 28 日，公司发布 2021 年一季报：21Q1 实现营业收入 12.14亿元，YOY+11.5%，21Q1 云收入（不含金融类）5.16 亿元，YOY+136.0%。

    　　毛利率 47.09%，同比上升 0.7pct。受投资收益等非经常性收益增加的影响，归母净利-0.13 亿元，同比减亏 2.25 亿元，经营性现金流-8.56 亿元，YOY+13.52%。我们认为，公司云转型持续推进，BIP 生态不断完善，推动云产品进一步推广，未来业绩有望持续增长。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.33/0.37/0.43 元，维持“买入”评级。

    　　云转型持续推进，云业务加速发展

    　　2021 年公司持续推进云转型，云收入快速增长。21Q1 云收入（不含金融）5.16 亿元，YOY+136.0%，云合同负债 12.29 亿元，较年初增长 13.3%，云业务收入在总收入中占比达 42.5%，同比提升 22pct。截至 2021 年 3 月底，云服务累计付费客户数 63.22 万家，YOY+17.68%，其中大中型客户续费率达到 94.68%。21Q1 公司新增申万宏源（000166 CH）、中交资管（未上市）、映云科技（未上市）等客户。我们认为随着公司云转型持续推进，行业客户不断积累，云收入高速增长的趋势有望延续。

    　　BIP 生态不断完善，推动云产品进一步推广

    　　公司不断推动 YonBIP 产品迭代，21Q1 发布了 YonBIP 旗舰版（公有云）202102 版，云平台新增数据工场、企业画像、AI 工作坊、区块链服务、电子合同等多种新应用。此外，公司积极建设 BIP 生态，21Q1 发布“五大生态计划”，配套 20 亿生态投资发展基金，加速 BIP 生态融合发展。YonBIP的统一技术平台 iUAP 与达梦数据库完成产品兼容互认证，NC Cloud 与PolarDB 等产品实现兼容认证。我们认为随着 BIP 生态不断完善，公司有望与更多标杆客户展开合作，推动云产品的进一步推广。

    　　云业务发展加速，维持“买入”评级

    　　随着公司云业务持续发展，BIP 生态不断完善，业绩有望持续增长。维持原预测，预计 2021-2023 归母净利达 10.83/12.12/14.09 亿元。采用分部估值，传统软件业务采用 PE 估值，预计 21 年该部分净利润 10.4 亿元，参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值 83.5 倍，给予 PE 估值 83.5 倍，对应市值 866.33 亿元。云业务采用 PS 估值，预计 21 年云收入 54.7 亿元，参考 2021 年可比公司 Wind 一致预期 PS 均值 12.9 倍，给予 2021 年云业务PS 估值 12.9 倍，对应市值 703.1 亿元。2021 年目标市值 1569.4 亿元，对应目标价 47.99 元（前值 43.36 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：云转型节奏不及预期，宏观经济波动风险。