长电科技(600584)2020年报&2021年一季报点评：公司治理不断优化 持续释放增长潜力

　　事件：公司2020 年营业收入264.64 亿元，同比+12.49%，归母净利润13.04亿元，同比+1371.17%。2021 年第一季度，公司营业收入67.12 亿元，同比+17.59%，归母净利润3.86 亿元，同比+188.68%。

    　　投资要点

    封测市场高景气，公司治理和业务协同不断强化，业绩实现高速增长：

    　　公司2020 年归母净利润同比+1371.17%，业绩实现高速增长，主要得益于公司进一步深化海内外制造基地资源整合、提高营运效率、改善财务结构，大幅度提高了经营性盈利能力。2020 年，公司海外并购的新加坡星科金朋实现营业收入13.41 亿美元，同比增长25.41%，净利润从2019年的亏损5,431.69 万美元到2020 年的盈利2,293.99 万美元，实现全面扭亏为盈。另外，收购后，子公司长电国际利用星科金朋韩国厂的技术、厂房等新设立的长电韩国工厂（JSCK）在2020 年实现营业收入12.35亿美元，同比增长64.97%；净利润5,833.49 万美元，同比增长669.97%。

    　　2021 年第一季度，公司业绩延续高增长趋势，归母净利润同比+188.68%，毛利率16.03%，同比+2.93pct，净利率5.76%，同比+3.41pct。

    优化产能布局，聚焦高成长应用市场，龙头地位稳固：公司可为客户提供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案，已成为中国第一大和全球第三大封测企业。公司产能全球布局，各产区的配套产能完善，随着产能利用率的持续提升，公司生产规模优势有望进一步凸显，同时，各产区互为补充，各具技术特色和竞争优势，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域，在SiP、WL-CSP、2.5D 封装等先进封装领域优势明显。公司聚焦5G 通信、高性能计算、汽车电子、高容量存储等关键应用领域，大尺寸FC BGA、毫米波天线AiP、车载封测方案和16 层存储芯片堆叠等产品方案不断突破，龙头地位稳固。

    公司治理持续优化，业绩增长动能充足：公司协同各工厂推进精益管理，优化供应链效率和成本管控，调整产品结构，巩固发展优质客户资源和高附加价值产品项目，加强星科金朋等工厂的持续盈利能力。目前，公司国内工厂的封测服务能力持续提升，车载涉安全等产品陆续量产，同时，韩国厂的汽车电子、5G 等业务规模不断扩大，新加坡厂管理效率和产能利用率持续提升，盈利能力稳步改善。随着公司各项业务和产线资源整合的推进，公司盈利能力有望持续提升，未来业绩增长动能充足。

    盈利预测与投资评级：随着公司在高成长应用市场封测业务的推进，公司营收和盈利有望稳步提升，我们将公司2021/2022 年归母净利润预测从16.88/20.82 亿元上调至19.51/23.36 亿元，预计2023 年公司归母净利润27.26 亿元，当前市值对应PE 为34/28/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。