陕西煤业(601225)2020年年报及2021年一季报点评:业绩稳健增长 分红更上一层楼

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2021-05-03

  2020 年受股权投资收益推动,公司盈利逆势大幅改善,同时公司进一步提升分红率水平,股息率具备吸引力。2021 年一季度,公司煤炭业务量价齐升,所得税优惠税率恢复,板块业绩弹性显现。公司长期盈利能力领先行业,现金流充沛,具备长期高分红的能力,维持公司“买入”评级。

      得益于投资收益贡献,2020 年净利润大幅改善,分红率升至50%以上。公司2020 年实现营业收入/净利润948.6/148.83 亿元(同比+28.66% /+27.85%),对应EPS 为1.54 元。扣非后净利润为91.17 亿元(同比-18.22%),非经常性收益主要来自于处置隆基股份部分股权收益,约47 亿元。公司2020 年分红预案为每股派现0.8 元,分红率为52.12%,股息率6.68%。2021 年一季度分别实现营业收入/净利润347.66/33.71 亿(同比变动+86.72% /+43.36%),扣非后净利润为37.10 亿元(同比+69.61%),非经常性损失主要来自于金融资产公允价值变动(约-3.84 亿元)。公司一季度所得税率已降至15%以内(较2020年全年税率降低近3pcts)。

      2020 年贸易煤销量大幅增加,但单位毛利为负。公司2020 年煤炭产/销量分别为1.25/2.42 亿吨(同比分别+9.06%/+35.36%),产量增量主要来自于小保当二号矿井,同时贸易煤销量同比增幅超过80%。2020 年公司煤炭销售均价为363.5 元/吨(同比-5.22%),其中自产煤/贸易煤价分别为347/380 元/吨(同比分别变化-4.11%/-9.22%)。自产煤单位销售成本为161.5 元/吨(同比+21.02%),主要因新会计准则下,铁路运费由销售费用转移至成本项,自产煤毛利水平为186 元/吨;外购煤价单位成本为397.3 元/吨,吨煤毛利为-16.9 元/吨,同比减少近33 元/吨。2021 年Q1 煤炭产销量分别为3498/7300 万吨(同比分别变化+33.98%/+56.99%),煤炭均价/销售成本分别为448/316 元/吨(同比分别+16%/+22%),吨煤毛利132 元/吨,煤炭板块毛利同比增加37.62 亿元。

      公司产能增量有保障,长期市场地位有望不断提升。目前小保当二号井(1300万吨)煤质和产量还有提升空间,预计在今明两年可贡献业绩增量。此外,陕煤集团通过浩吉铁路,将陕北新增产能辐射到“两湖一江”流域,有助于公司长期市场份额和中部区域定价权的提升。

      风险因素:宏观经济波动,影响煤炭需求及价格;贸易煤利润大幅波动。

      投资建议:考虑今明两年煤价预期变动,我们调整公司2021~2022 年EPS 预测至1.50/1.37 元(原预测为1.40/1.48 元),给予2023 年EPS 预测1.39 元。

      当前股价11.98 元,对应2021~23 年PE 8/9/9x。按照行业平均估值水平,我们给予公司目标价15 元,对应2021 年PE 10x,维持“买入”评级。