永艺股份(603600)：20年收入业绩高增长 盈利能力稳中有升

　　2020 年公司收入实现高增长，一季度景气度持续。2020 年公司实现收入34.34 亿元，同比增长40.12%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入4.30 亿元/7.92 亿元/11.01 亿元/11.11 亿元， 环比向好， 同比分别-19.05%/+29.68%/74.70%/63.66%，2021Q1 实现收入10.66 亿元，同比大幅增长148.25%。20 年实现归母净利润2.32 亿元，同比增长28.22%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现0.29 亿元/0.76 亿元/1.02 亿元/0.25 亿元，20 年实现扣非后归母净利润1.98 亿元，同比上涨36.74%。21Q1 公司实现归母净利润0.55 亿元，同比增长90.46%，实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比增长49.88%。

    　　疫情加速了居家办公渗透率的提升，电商份额显著增长。根据海关数据2020 年办公椅（940130 可调高度的转动坐具）出口额40.14 亿美元，同比增长43.97%，下半年需求旺盛，其中11 月、12 月出口额分别为5.1 亿美元/5.48 亿美元，同比分别增长91.79%/92.16%。在海外疫情影响下，居家办公成为新趋势，20 年全球办公家具市场电商销售额23.5 亿美元，同比增长32%，其中办公椅销售占比60%，同比增长34%。

    　　在健康家具领域不断构筑差异化竞争优势，出口额同比大幅增加。20 年公司境内业务实现7.27 亿元，同比增长26.69%，境外业务实现26.84 亿元，同比增长44.09%。2020 年公司办公椅/按摩椅椅身/沙发分别实现销售收入23.58 亿元/2.92 亿元/6.58 亿元，同比增长49.91%/17.09%/24.82%。公司快速推进产能建设，20 年国内基地和越南基地合计新增厂房面积15.47 万平方米，整体产能利用率达到99.71%。公司拟建设国内年产250 万套人机工程健康坐具项目和越南二期扩建项目。

    　　降本增效持续推进，宏观环境压力下毛利率稳中有升。2020 年公司毛利率为19.18%，同比下滑0.80pct，20 年下半年公司在受到汇率波动、原材料涨价等因素制约下，全年毛利率于上年同口径比仍然有所提升，20 年公司毛利同比下滑主要由于新收入准则下运输费计入成本所致，20 年还原运输费后毛利率约为22.12%，同比提升2.13pct。费用率方面，2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%/3.20%/3.37%/2.32%，其中销售费用率同比下降1.64pct，主要系执行新收入准则本期金额不含运费所致，财务费用率同比上升2.30pct，主要由于人民币对美元升值带来的汇兑损失增加。

    　　盈利预测与评级：考虑到海运运力紧张及原材料价格上行等行业因素影响，我们下调公司盈利预测，预计21/22 归母净利润3.02/3.90 亿元（原预计21/22 年分别为3.41/4.12 亿元），同比增长30.06%/28.89%，对应21/22 年PE 分别为12X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；