兖州煤业(600188):1Q21扣非盈利同比+53% 受益于煤化工产品量价齐升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2021-05-03

  1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布1Q21 业绩:营业收入311 亿元,同比-35%,毛利润71亿元,同比+10.6%或+6.81 亿元,归母净利22.5 亿元(对应每股盈利0.46 元),同比/环比+30%/+83%,扣非归母净利22.18 亿元,同比/环比+53%/-24%,符合我们预期。1Q21 公司盈利同比上升主要由于煤炭价格上涨及煤化工产品量价齐升。

      评论:1)1Q21 公司煤炭/煤化工板块毛利52.72 亿元/13.69 亿元,同比-1.06 亿元/+10.65 亿元。2)煤炭销售均价上涨。1Q21 公司自产商品煤均价495 元/吨,同比+7.9%或+36 元/吨。3)煤炭产销量下降。1Q21 商品煤产量为2635 万吨,同比-6.6%,自产商品煤销量2631 万吨,同比-27%,主要由于受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制。1Q21 公司国内精煤销量占自产煤销量比例约为15%,同比/环比-8.5ppt/-13.7ppt。4)煤炭单位成本上升。1Q21自产煤单位销售成本为281 元/吨(A 股口径),同比+9.4%或+24元/吨。5)煤化工板块:1Q21 甲醇产量/销量同比+43%/+31%,平均售价/成本同比+16%/+17%,醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡产量同比+17%/+88%/+26%,板块合计化工产品产量同比+44.6%,平均售价/成本同比+51%/+23%。6)财务费用上升。1Q21 财务费用为9.58亿元,同比+5.52 亿元,主要由于汇兑收益同比减少1.74 亿元及利息费用同比增加2.52 亿元。7)1Q21 经营活动现金净流入31.59亿元,同比+1.1 亿元,筹资活动现金净流入6.2 亿元,同比-38 亿元,主要由于偿还债务支付的现金同比+47 亿元。8)1Q21 公司净负债742 亿元,同比/环比+359 亿元/+46 亿元。

      发展趋势

      煤价短期有望维持高位。4 月29 日秦皇岛5500 大卡动力煤价为799 元/吨,较1Q21 均价的725 元/吨累计上涨74 元/吨或10%,受下游需求旺盛影响,近期煤价持续上涨。展望后市,考虑到安全、环保等政策限制持续,我们预计短期煤炭产量增长有限,叠加下游需求旺盛,我们认为短期煤价仍有望维持高位。

      盈利预测与估值

      由于公司产品产量及价格等假设变化,我们上调2021/2022 年A股盈利预测8%/7%至90.2/91.6 亿元,H 股盈利预测6%/5%至86.0/87.2 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年7.0 倍/6.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年4.5 倍/4.4 倍市盈率。我们维持公司A 股中性评级,考虑到公司A 股口径煤炭成本存在一定不确定性,维持A 股目标价14 元(7.5x/7.4x 2021e/2022e P/E),较当前股价有7.8%上涨空间,维持公司H 股中性评级,上调目标价11%至10 港元(4.9x/4.7x 2021e/2022e P/E),较当前股价有7.9%上涨空间。

      风险

      煤价超预期下跌。

      1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布1Q21 业绩:营业收入311 亿元,同比-35%,毛利润71亿元,同比+10.6%或+6.81 亿元,归母净利22.5 亿元(对应每股盈利0.46 元),同比/环比+30%/+83%,扣非归母净利22.18 亿元,同比/环比+53%/-24%,符合我们预期。1Q21 公司盈利同比上升主要由于煤炭价格上涨及煤化工产品量价齐升。

      评论:1)1Q21 公司煤炭/煤化工板块毛利52.72 亿元/13.69 亿元,同比-1.06 亿元/+10.65 亿元。2)煤炭销售均价上涨。1Q21 公司自产商品煤均价495 元/吨,同比+7.9%或+36 元/吨。3)煤炭产销量下降。1Q21 商品煤产量为2635 万吨,同比-6.6%,自产商品煤销量2631 万吨,同比-27%,主要由于受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制。1Q21 公司国内精煤销量占自产煤销量比例约为15%,同比/环比-8.5ppt/-13.7ppt。4)煤炭单位成本上升。1Q21自产煤单位销售成本为281 元/吨(A 股口径),同比+9.4%或+24元/吨。5)煤化工板块:1Q21 甲醇产量/销量同比+43%/+31%,平均售价/成本同比+16%/+17%,醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡产量同比+17%/+88%/+26%,板块合计化工产品产量同比+44.6%,平均售价/成本同比+51%/+23%。6)财务费用上升。1Q21 财务费用为9.58亿元,同比+5.52 亿元,主要由于汇兑收益同比减少1.74 亿元及利息费用同比增加2.52 亿元。7)1Q21 经营活动现金净流入31.59亿元,同比+1.1 亿元,筹资活动现金净流入6.2 亿元,同比-38 亿元,主要由于偿还债务支付的现金同比+47 亿元。8)1Q21 公司净负债742 亿元,同比/环比+359 亿元/+46 亿元。

      发展趋势

      煤价短期有望维持高位。4 月29 日秦皇岛5500 大卡动力煤价为799 元/吨,较1Q21 均价的725 元/吨累计上涨74 元/吨或10%,受下游需求旺盛影响,近期煤价持续上涨。展望后市,考虑到安全、环保等政策限制持续,我们预计短期煤炭产量增长有限,叠加下游需求旺盛,我们认为短期煤价仍有望维持高位。

      盈利预测与估值

      由于公司产品产量及价格等假设变化,我们上调2021/2022 年A股盈利预测8%/7%至90.2/91.6 亿元,H 股盈利预测6%/5%至86.0/87.2 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年7.0 倍/6.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年4.5 倍/4.4 倍市盈率。我们维持公司A 股中性评级,考虑到公司A 股口径煤炭成本存在一定不确定性,维持A 股目标价14 元(7.5x/7.4x 2021e/2022e P/E),较当前股价有7.8%上涨空间,维持公司H 股中性评级,上调目标价11%至10 港元(4.9x/4.7x 2021e/2022e P/E),较当前股价有7.9%上涨空间。

      风险

      煤价超预期下跌。