中航电子(600372):1Q21业绩符合预期 资产负债表预示订单景气度较好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/孔令鑫 日期:2021-05-03

  1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布1Q21 业绩:收入19.61 亿元,同比+59.53%;归母净利润1.39 亿元,同比+86.18%,扣非净利润1.18 亿元,同比+130.91%,公司一季度业绩符合我们预期。

      毛利率、费用率下降,净利率基本稳定。1)公司1Q21 毛利率为27.16%,环比下降1.57ppt,同比下降6.85ppt。2)1Q21 期间费用率为18.83%,同比降低8.17ppt。3)销售净利率(包含少数股东损益)7.41%,同比+1.17ppt,环比-0.20ppt,归母净利率7.11%,同比提升1.02ppt,环比下降0.25ppt。

      存货、预付款、合同负债高增长反映未来订单景气,经营现金流净流出收窄。1)公司2021 年一季度末应收账款及票据合计90.93亿元,同比增长4.39%;2)公司2021 年一季度存货52.35 亿元,同比增长21.20%;3)公司2021 年一季度末预付账款为4.46 亿元,同比增长32.56%;4)合同负债为2.15 亿元,同比增加113.4%。

      现金流方面,一季度公司经营性现金净流出1.24 亿元,同比1Q20净流出收窄(去年同期净流出3.36 亿元)。

      发展趋势

      国内航空平台多项重要系统的重要提供商。公司是国内航空电子系统的主要供应商,拥有完整航空电子产业链,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。公司继续推动重点装备和国家重大科技专项研制任务,同时重点抓好民机项目的配套产品研制管理。公司公告下属“凯天电子”入选“科改示范企业”改革名单,我们预计公司未来在国企改革方面进程将加快,看好公司在内生增长和改革方面的多重变化。

      “十四五”航空装备需求高景气,公司业绩有望快速增长。公司计划2021 年实现利润总额8.65 亿元,同比增长20.3%;预计2021年销售商品和提供劳务的关联交易额为61.8 亿元,同比增长36.9%,关联交易额大幅提升,体现下游高景气。我们认为,“十四五”期间,在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下,公司作为国内航电系统主要供应商,业绩有望实现快速增长。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年归母净利润分别为7.97 亿元和9.47 亿元不变。

      当前股价对应2021/2022 年36.3 倍/30.6 倍市盈率。

      维持跑赢行业评级和17.19 元目标价,对应41.6 倍2021 年市盈率和35.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有14.4%的上行空间。

      风险

      订单及产品交付不及预期。