浙能电力(600023)：盈利水平快速提高 积极参股核电公司

背靠省属浙能集团，深度布局核电领域。公司控股股东浙能集团为为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一，公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的 46%，在浙江电力市场中占有较大份额。除火电行业外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、国核浙能、三澳核电等核电公司。

    　　逐步摆脱疫情影响，发电量迅速回升。主要受疫情影响，2020 年公司全资及控股企业发电量为 1137.19 亿千瓦时，售电量为 1071.67 亿千瓦时，同比分别下降 3.21%和 3.24%。受能源结构优化的影响，2020 年公司火力发电量为 1135.43 亿千瓦时，同比下降 3.22%；光伏发电量为 1.76 亿千瓦时，同比增长 3.01%。分季度来看，受新冠疫情冲击，2020 年 Q1 公司发电量为 177.98 亿千瓦时，同比下降 36.84%；自 Q2 开始，公司发电量回升，Q2-Q4 发电量分别为 300.80 亿千瓦时、332.63 亿千瓦时和 325.77亿千瓦时，同比分别增长 6.61%、10.49%和 5.11%，收窄全年发电量降幅。2021 年 Q1 发电量 316.80 亿千瓦时，同比增加 77.99%，较 2019 年增加 12.42%，增长势头良好。

    　　营收小幅降低，利润快速增长。2020 年公司主要受疫情影响，实现营业收入 516.84 亿元，同比下降 4.94%；其中电力 393.84 亿元，同比下降5.27%，占总营收比例为 76.20%；煤炭 77.85 亿元，同比上升 8.02%，占总营收比例为 15.06%；供热 39.60 亿元，同比上升 7.85%，占总营收比例为 7.66%。由于疫情缓解，2021 年第一季度公司营收同比大幅增长66.29%。受益于成本下降，公司三大主营业务毛利率均同比上升，公司2020 年归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长 41.76%和 39.81%，2021 年第一季度同比分别增长 88.38%和 55.90%，盈利水平持续上升。

    　　投资建议：我们预计 2021-2023 年公司营业收入为 551.19/564.05/573.51亿元，归母净利润为 69.77/74.44/79.27 亿元，EPS 为 0.51/0.55/0.58 元，对应 PE 为 7.06/6.61/6.21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：电价大幅降低、煤炭销售不及预期